Cosas que pasan

TCRE: Diciembre 2011 (147,67)

2012-01-30T19:06:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en diciembre a 147,67 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 1,9% contra noviembre y otra del 10,2% contra diciembre de 2010. Además, el promedio del año se ubicó en 159,48, un 7,60% por debajo del de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 28 de febrero (Enero de 2012).

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Post introductorio y metodología

SUBE, todo SUBE

2012-01-25T13:30:00.000-03:00

7 de enero

El secretario de Transporte de la Nación, Juan Pablo Schiavi, negó enfáticamente ayer por la mañana que el gobierno nacional esté considerando aumentar las tarifas de trenes y colectivos (medios de transporte que dependen de esa órbita) como informa en la edición de ayer el diario Clarín. "La Secretaría de Transporte no trabaja en esquemas de readecuación tarifaria" y "mucho menos se están estudiando aumentos masivos en el transporte público como plantea el diario Clarín", dijo el funcionario, según consigna la agencia de noticias Télam.

24 de enero

IPC-CqP: Diciembre 2011 (23,0% anual)

2012-01-20T21:14:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 23,0% en diciembre. Había sido del 23,4% en noviembre. La inflación promedio de 2011 fue del 24,4%.

En esta oportunidad se recorta la muestra de nueve provincias a ocho, dado que Entre Ríos no publica datos desde diciembre de 2010. Lamentamos fuertemente que se haya tomado la decisión de no seguir publicando. Por ello, se quita la etiqueta de "provisorio" en el excel con la serie histórica a los datos en que sólo faltaba el valor de esa provincia, y el gráfico de abajo pasa a estar en porcentaje, para hacerlo consistente. Las otras provincias que tuvieron problemas el mes pasado siguen en la misma situación al día de hoy.

De las ocho provincias de la muestra reducida, una mostró una inflación anual más alta que durante el mes anterior, dos una más baja y cinco aún no presentaron datos. En noviembre, una había mostrado una inflación más alta, cuatro una más baja y de tres faltaron datos.

Asimismo se revisan los datos de octubre y noviembre de 2011.

El dato de enero se publicará el 20 de febrero.

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Post introductorio y metodología

Nota CqP: a los efectos comparativos, la inflación punta a punta de 2010 había sido del 25,9% (contra 23,0% en 2011) y la promedio del 23,1% (contra 24,4%).

La sequía resumida en una tabla

2012-01-18T13:30:00.000-03:00

La gente del Servicio Meteorológico Nacional realizó un informe sobre la sequía que está afectando buena parte del país. En una parte del mismo comparan la precipitación de diciembre con la del promedio del mes para el período 1961-1990. Click para agrandar.

Como se puede ver, el desvío frente al promedio llega hasta el nivel del 99%. En muchos de los casos, el registro de 2011 es el más bajo desde que se tienen datos. Es cierto que el período base que usan es polémico, ya que de los treinta años que toman, el valor más nuevo tiene más de veinte años, lo cual es relevante ya que desde entonces hay razones para pensar que el clima ha cambiado tanto en nuestro país como en el mundo. No obstante, los valores son bastante contundentes.

Capítulo aparte, es una lástima que se le dedique tan poco al SMN. Realmente parece contar con pocos recursos, los pronósticos que sube son dos por día, por no decir que su sitio se cae cada vez que llueve en la Capital y aún así, son más precisos que otros sitios líderes. Los beneficios de contar con mejores pronósticos meteorológicos son enormes, no sólo desde el punto de vista del individuo que puede planificar mejor su día, sino del productor agropecuario, que debe decidir en base a la lluvia cuándo sembrar y cosechar, para lo cual el pronóstico es un factor importantísimo que puede influir decisivamente en la cantidad y calidad de la producción.

Fun & Finance: Primera temporada

2012-01-16T22:44:00.000-03:00

Durante el año pasado estuve subiendo los videos de los amigos del Quantitative Finance Club. Fueron como veinte de ellos, y ahora se puede acceder a todos mediante este nuevo video interactivo.

Como alternativa, también está la página de vimeo del Club para ver los videos.

Monetizando el déficit III

2012-01-12T13:30:00.000-03:00

UPDATE: el lector Julián me hizo notar que había puesto sólo una de las dos letras que se le colocaron al BCRA. Faltaba una por USD 2.121 millones, con lo cual los números se elevan a $70.000 millones o 3,6% del PBI.

El BCRA ha financiado al Gobierno Nacional con ~~$60.000~~ $70.000 millones en 2011. Los fondos se reparten entre transferencia de utilidades, la letra que se le colocó para usar las reservas para pagar deuda y los mal llamados adelantos transitorios. De los tres componentes, sólo el primero es usado para "inflar" el superávit (dado que el Gobierno las incluye como ingresos corrientes), los otros dos están debajo de la línea. Es decir que el BCRA no está exactamente financiando el déficit, sino que está cubriendo parte de las necesidades de financiamiento (pagos de deuda). Es importante aclarar que esto no es el impuesto inflacionario, algo que definimos acá y que medimos acá.

En porcentaje del PBI, el monto es cercano al ~~3,2%, algo menor~~ 3,6%, más o menos lo mismo que el del año pasado.

Con este grado de financiamiento, no es raro que los agregados monetarios crezcan al 40% anual como hicieron a mediados del año pasado. Esperamos que el BCRA recuerde la que todavía es su misión primaria y fundamental, pero el Programa Monetario 2012 ya adelanta que los agregados crecerán hasta un 35% este año.

Elección 2012: Precios o divisas

2011-12-30T13:30:00.000-03:00

El 2012 se viene con una decisión difícil en política económica. La cuenta corriente se ha equilibrado, finalizando con el gemelo que quedaba tras nueve años de superávit. Ahora el Gobierno se enfrenta un dilema: o limita las importaciones para intentar recuperar el saldo positivo o permite que las importaciones frenen el alza de precios.

Tras varios años de inflación de dos dígitos, la apreciación real consiguiente hizo que nuestros productos sean menos "competitivos", en el sentido que sus precios pasan a ser iguales o más altos que los externos. Esto ha erosionado la cuenta corriente en los últimos meses.

Sin embargo, si el Gobierno frena las importaciones, es posible que se frene el deterioro del saldo externo, al menos momentáneamente. Lo que va a pasar, al mismo tiempo, es que el precio interno de los productos bloqueados se disparará. Un caso reciente, simple y claro es el de las bananas, cuyo precio se duplicó al frenar los ingresos por una denuncia de la AFIP. Por el contrario, si permitimos que entren productos de afuera, éstos ejercerían un tope sobre la inflación (al menos en bienes), dado que, en principio, mantienen medianamente su precio ante la inercia local.

Es cierto que existen otras dimensiones que deben considerarse. La competencia podría poner en peligro algunos puestos de trabajo, mientras que los efectos sobre la inversión no son del todo claros. En todo caso, 2012 será un año donde el Gobierno deberá decidir qué prefiere: divisas o inflación más baja. La respuesta será importante, ya que de eso dependerá en parte qué tipo de aterrizaje tendremos, más allá de los números que pueda llegar a publicar el Minitrue.

TCRE: Noviembre 2011 (151,02)

2011-12-27T20:17:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en noviembre a 151,02 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 0,7% contra octubre y otra del 9,3% contra noviembre de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 30 de enero (Diciembre de 2011).

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Post introductorio y metodología

Fun & Finance: Macro y cupón para 2012

2011-12-27T13:30:00.000-03:00

Sigo difundiendo los videos de los amigos del Quantitative Finance Club.

En este "veranito financiero", Ivan nos cuenta sobre las perspectivas de crecimiento mundial para 2012 y Juan Manuel, muy interesantemente, nos explica por qué el precio del cupón-PBI va a mostrar mucha volatilidad durante el año que comienza.

No dejen de pasarse por la página de vimeo del Club para ver los otros videos o ver éste en alta definición.

Cosas que Pasan en La Nación VI

2011-12-24T17:58:00.001-03:00

Esta mañana salió publicado este post en la sección "Cuentan los Blogs" del suplemento de Economía de La Nación.

Gracias a quienes hacen posible la difusión del blog.

Y feliz Navidad y un mejor 2012 para todos ustedes.

Se equilibró la cuenta corriente

2011-12-22T20:34:00.001-03:00

Según los datos del Minitrue, la cuenta corriente del año móvil al tercer trimestre de 2011 es cero, o mejor dicho seis millones de dólares (561-555).

Esto representa el 0,001% del PBI (más/menos el ruido por el dibujo de las estadísticas), el valor más bajo desde el último trimestre de 2001.

Claramente la apreciación real que hemos tenido en los últimos años ya no deja margen. El superávit comercial apenas alcanza para cubrir el déficit del comercio en servicios, el pago de intereses y el giro de utilidades (el balance cambiario, en cambio, muestra todavía un superávit de divisas). Lo cierto es que la pregunta que surge es ¿y ahora, qué?, es decir, qué tipo de "aterrizaje" tendremos, algo que ya nos ha intentado explicar el amigo Luciano.

IPC-CqP: Noviembre 2011 (23,0% anual)

2011-12-20T20:51:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 23,0% en noviembre. Había sido del 24,1% en octubre.

De las nueve provincias de la muestra, dos mostraron una inflación anual menor a la del año anterior y siete aún no presentaron datos. En octubre, una había mostrado una inflación más alta, cinco una más baja y de tres faltaron datos. Se destaca que Entre Ríos dejó de publicar datos en diciembre de 2010*.

Asimismo se revisa el dato de octubre de 2011.

El dato de diciembre se publicará el 23 de enero.

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Post introductorio y metodología

Nota CqP: este mes desapareció la página de la dirección de estadística de Río Negro (así como una parte importante de los sitios de la provincia), mientras que tras una renovación del sitio no se actualizó el IPC de Chubut, a la vez que se bajaron de la página los últimos comunicados. Vemos con cierta preocupación esto y confiamos en que pronto podamos disponer de las series

Cosas que Pasan en El Cronista V

2011-12-16T18:25:00.002-03:00

Hoy salió publicado este post en la sección Weekend de El Cronista.

Agradezco, como siempe, a quienes hacen posible la difusión del blog.

La herencia que recibe Lorenzino

2011-12-10T13:30:00.000-03:00

Desde hoy tendremos un nuevo ministro de Economía, que hasta hoy se desempeñaba como Secretario de Finanzas. Como suele sucederle a cada ministro de economía argentino nuevo, le toca recibir una herencia pesada: su antecesor había prometido resolver tres cuestiones: INDEC, Holdouts y Club de París[citation needed]. No resolvió ninguna. A eso, por supuesto, hay que sumarle los otros problemas que tiene hoy la situación económica, con los cuales le tocará lidiar. Resumo:

- INDEC. No se avanzó nada en este aspecto. La citación a las universidades y al FMI fueron dos cortinas de humo, como habíamos anticipado desde aquí. No parece haber una intención política de que el país vuelva a contar con estadísticas confiables, y lo que es peor, cada día que pasa es más difícil corregir.

- Club de París. Nominalmente se le deben como seis mil millones de dólares. Los acreedores sostienen que podría ser hasta un 50% más (esperemos que no). La situación sigue más o menos igual que en 2009. Como punto a favor, Lorenzino es un hombre que está en tema.

- Holdouts. Para ser justo, En 2010 se llevó a cabo un canje en el que Lorenzino participó. Se renegociaron dos tercios de la deuda con privados que aún estaba en default, pero todavía quedan once mil millones de dólares más en poder de los acreedores más intransigentes. De nuevo, Lorenzino es alguien que estuvo allí, y además el ministro flamante ya declaró que será su prioridad.

- Inflación. Este año se cumple ya un lustro en el que el país tiene una inflación de dos dígitos en forma ininterrumpida. La inflación es, además, una de las causas principales del resto de los problemas micro y macroeconómicos del país (falta de crédito de largo plazo, pobreza, pérdida de competitividad, caída en el superávit de cuenta corriente, caída en la oferta neta de divisas). Es necesario aquí una coordinación con las políticas monetaria, fiscal y de ingresos. En 2010 había dejado yo cinco pasos simples para bajar la inflación.

- Deterioro fiscal. El gasto público ha crecido al 35-40% anual en los últimos meses, y los ingresos no pueden seguirle el ritmo. Sin ingresos por intereses, la Nación presenta déficit primario y financiero.

Por supuesto, quedan muchos otros temas, pero yo me contentaría con que avanzáramos en éstos, ya que el Mecon fue desmembrado y ya tiene muchas menos competencias a su cargo.

Fun & Finance: Traders

2011-12-07T13:30:00.000-03:00

Este año estuve acompañando a los amigos del Quantitative Finance Club (quienes además estrenan sitio nuevo) con la difusión de su serie de videos, Fun and Finance. Por suerte, existe una correlación alta entre los momentos en que ellos sacan videos nuevos y los que estoy sin postear.

En este capítulo, Leandro le explica a Gaston qué es el alfa, cómo es la generación del mismo, qué diferencias existen entre un trader tradicional y un trader de alta frecuencia. También abarca la relación entre trading de alta frecuencia y volatilidad.

No dejen de pasarse por el sitio de vimeo del club donde pueden ver la serie completa, también en alta definición.

Grecia sigue las medidas argentinas (pero de 2007)

2011-12-01T13:30:00.000-03:00

Resulta que la crisis en Grecia estalló cuando los europeos se enteraron que el país había dibujado sus estadísticas fiscales. Ahora cuenta The Economist que el jefe de la agencia de estadísticas griega enfrenta una investigación criminal acusado de haber "inflado" los números del déficit.

EURO-ZONE finance ministers meeting today in Brussels are preparing to release Greece’s latest (and much-delayed) tranche of bail-out funding, worth €8 billion ($10.7 billion). But all is not well in the country that kicked off the long-running euro crisis. Andreas Georgiou, the head of Elstat, Greece’s statistics agency, is facing a criminal investigation for allegedly fiddling the public-finance books.

(...) Mr Georgiou stands accused of artificially upping Greece's 2009 budget-deficit figure from 13.4% to 15.8% of GDP, taking the country to the top of the euro zone's league of fiscal shame for that year. The revised estimates, say his detractors, meant that Greece was forced by its international partners to take ever-harsher austerity measures to receive bail-out funding. Mr Georgiou would make a useful scapegoat to many Greeks who have suffered over the past two years.

Hay gente que propone que Grecia siga los pasos de la Argentina de 2002. Pero parece que está siguiendo los de 2007.

TCRE: Octubre 2011 (152,01)

2011-11-29T20:15:00.001-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en octubre a 152,01 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 0,6% contra septiembre y otra del 10,6% contra octubre de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 26 de diciembre (Noviembre de 2011).

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Post introductorio y metodología

Se acabaron las reservas de libre disponibilidad

2011-11-25T20:12:00.001-03:00

Hace unas semanas hablaba sobre el agotamiento paulatino de las llamadas "reservas de libre disponibilidad", el exceso de reservas por sobre la base monetaria. Bueno, ahora resulta que directamente se acabaron.

Al 18/11, según datos del BCRA, las reservas internacionales alcanzaban los USD 46.022 millones, mientras que la base monetaria llegaba a los $196.599 millones, que al tipo de cambio de $4,2567 por dólar equivalen a USD 46.186 millones. Es decir, la base monetaria excede a las reservas en USD 164 millones, ¡las RLD son negativas!

Esto es notable, sobre todo porque el BCRA se había endeudado para paliar la caída de las reservas, no sabemos muy bien con quién, pero sospechamos que sería con el BIS y otros bancos centrales (el número exacto es algo menor, pero suponemos que es un buen proxy).

Lo preocupante aquí es que todavía queda el pago de la unidad ligada al PBI el 15 de diciembre, momento en el que además la base monetaria tiene un crecimiento estacional, con lo cual todavía se necesitarían más reservas para cubrirlo.

¿Estoy diciendo que se viene un default? No. Si algo ha mostrado este gobierno es creatividad a la hora de conseguir fondos. Pero sería bueno, por las dudas, ir tanteando otra emisión en el mercado, porque los USD 5.674 millones de RLD del Presupuesto 2012 muy difícilmente estén disponibles.

Cosas que Pasan en El Cronista IV

2011-11-25T20:02:00.001-03:00

Esta mañana salió en el suplemento Weekend del Cronista este post sobre la quita de subsidios.

Como siempre, agradezco a todos aquéllos que hacen posible la difusión del blog.

IPC-CqP: Octubre 2011 (24,2% anual)

2011-11-21T20:35:00.001-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 24,2% en octubre. Había sido del 26,0% en septiembre.

De las nueve provincias de la muestra, una mostró una inflación anual superior a la del mes anterior, cuatro una menor y cuatro aún no presentaron datos. En septiembre, ocho habían mostrado una inflación más alta y de una faltaron datos. Se destaca que Entre Ríos dejó de publicar datos en diciembre pasado*.

Asimismo se revisa el dato de septiembre de 2011.

El dato de octubre se publicará el 20 de diciembre.

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Post introductorio y metodología

Nota CqP: finalmente la Dirección de Estadística y Censos de Entre Ríos no incluyó el Índice de precios de Paraná en sus "series permanentes", donde sí incluyó, por ejemplo, la cotización del euro. Estoy considerando quitar a esa provincia de la muestra. Como cada tanto veo alguna actualización en el sitio, voy a esperar a fin de año para tomar una decisión.

Quita de subsidios: una medida necesaria

2011-11-18T20:14:00.001-03:00

Con la eliminación de algunos de los subsidios, el Gobierno se animó a tomar una medida que venía postergando hace rato. En CqP celebramos la acción, aunque con algunos reparos. Primero quiero decir que con esto se libera nuestra verdadera ancla nominal, que no era el dólar sino las tarifas.

Segundo, no está claro el alcance de la medida. En principio, impactaría sobre grandes empresas, countries y un par de barrios de Buenos Aires. Pero también dice que el resto tendríamos que "justificar" su recibimiento, lo que en la práctica lo haría generalizado. También estoy leyendo que en unos meses abarcaría también al transporte, con lo que, si bien creo que es necesario el ajuste, no sé si lo haría de la misma manera. Eso sí, basta de las tarifas con diferencia de un centavo de dólar por tramo, usemos un poco el sentido común (sobre todo teniendo en cuenta que antes faltaban muchas monedas). Además, el mecanismo por el cual se establecería si se es apto para el subsidio o no suena parecido al que permitía la compra de moneda extanjera, lo cual me genera algo de desconfianza. También queda el sistema regulatorio del mercado eléctrico, que pasó de ser un ejemplo mundial a un embrollo total.

Tampoco está claro en qué medida la oferta (Edenor, Edesur, generadoras, transportadoras, Metrogas, AySA, etc.) se ve beneficiada, si es que de hecho lo hace. Por ello, no es obvio que el alza en el cargo se traduzca en mayor inversión y/o en una mejora en el servicio (y de hecho no creo que pase, ya que por lo que he entendido hasta ahora las empresas recibirían lo mismo). Un caso particular es el del gas, donde además de la eliminación de subsidios habrá un incremento de por el cargo variable por importación, es decir una suba de tarifas. Lo que sí es seguro es que habrá un impacto sobre la demanda, lo cual en la medida en que la elasticidad-precio lo permita habrá una mayor racionalización en el uso de la electricidad, gas y agua. También se corregirían, en gran parte, los precios relativos de la energía con los del resto de la economía, que generaban una distorsión importante.

A pesar de todo, creo que la medida es necesaria. El esquema actual de subsidios se había vuelto insostenible y representaba una carga fiscal pesada. Los usuarios, por otro lado, terminaban pagando más que si la tarifa fuera la "justa" vía impuestos, entre otras cosas porque eliminaba los incentivos de las empresas a invertir. Me habría gustado que se tomara la decisión en forma más ordenada y transparente, pero dado lo sucedido con las medidas cambiarias, creo que hay que tomarla como viene.

Por último, recomiendo mucho leer esta nota excelente de Santiago Urbiztondo en FE, que me dio el mejor panorama sobre los subsidios que he encontrado hasta ahora.

Fun & Finance: Charla sobre Commodities

2011-11-16T13:51:00.000-03:00

Ésta es una nueva entrega del ciclo Fun & Finance de los amigos del Quantitative Finance Club, que desde aquí estoy ayudando a difundir. De paso, como siempre, me ayudan mantener el blog actualizado.

Esta vez vuelven Iván y Juan Manuel, a hablar con Gastón sobre commodities: definición, importancia para América Latina, impacto sobre la inflación, contango, backwardation y hasta un posible trade.

No dejen de darse una vuelta por la página de vimeo del club donde tienen la serie completa, también en alta definición.

Cosas que Pasan en Veintitrés III

2011-11-12T13:30:00.000-03:00

Hace diez días hubo una referencia al blog y al TCRE en un artículo de Marcelo Zlotogwiazda en la revista Veintirés.

Como siempre, se agradece a todos aquéllos que hacen posible la difusión del blog.

¿Está barato el dólar?

2011-11-08T13:30:00.000-03:00

Bueno, al parecer ésa es la pregunta. ¿Cómo saber si está barato? Hay varias cosas a tener en cuenta, pero veamos una a una las razones por las que podría llegar a estar barato junto con sus contraargumentos, y fijémonos si se confirma o no esta hipótesis.

Está barato porque me sale barato Estados Unidos. Es probable que aquellos turistas que hoy viajen a Estados Unidos encuentren que muchos (aunque no todos) de los bienes y servicios que consumen allí son relativamente más baratos, o salen más o menos lo mismo que acá. Este hecho, por ejemplo, no se daba hace unos años. La combinación de tipo de cambio con el dólar cuasi-fijo hasta 2008 y con una leve depreciación desde entonces por un lado, y una inflación de dos dígitos desde 2005 por el otro, hicieron que el tipo de cambio real bilateral peso/dólar se apreciara fuertemente. El TCR bilateral no es más que el tipo de cambio nominal corregido por el diferencial de inflación entre dos países (el TCR multilateral/efectivo es un promedio de bilaterales). De hecho, si uno mira el gráfico notará que ya está prácticamente en el mismo nivel de 2001. Si suponemos que entonces el TCR estaba atrasado, entonces debería estarlo también ahora, confirmando el "dólar barato".

Contraargumento: Si uno mira el TCR efectivo, todavía queda un margen para llegar al nivel de 2001. Si bien es cierto que EE.UU. está barato, todavía no vale lo mismo con el resto de los países, particularmente con Brasil (aún a pesar de la fuerte apreciación del TCR bilateral con nuestro vecino en septiembre).

Está barato porque la cuenta corriente se equilibró. Hay quienes afirman una manera fácil de notar si un tipo de cambio está apreciado o no es mirar el saldo de cuenta corriente. Si es positivo, está depreciado, si es negativo, está apreciado. Uno puede notar que el saldo de cuenta corriente se ha ido esfumando contínuamente en los últimos años, y hoy ya está prácticamente en cero.

Contraargumento: Es un enfoque demasiado simplista (aunque no tanto).

Está barato porque el Presupuesto dice que el dólar va a subir. En las proyecciones macroeconómicas del Presupuesto 2012, el Gobierno estimó un dólar promedio de $4,40. Si suponemos que esas proyecciones se cumplen, y que además el Gobierno va a buscar la forma de llegar a esa número con la menor volatilidad posible (i.e. que la depreciación mensual sea constante), entonces a fin de 2012 esperaríamos un dólar de $4,49.

Contraargumento: El retorno en pesos de tener dólares y atesorarlos hasta fin de 2012 es del 6,3%. Hoy se puede ganar mucho más con un plazo fijo, lo que ya es decir bastante. Además, el supuesto de que las proyecciones del Presupuesto se cumplan es heróico. Por ejemplo, si le hacíamos caso al Presupuesto 2009, habríamos esperado que el dólar durante el año bajara, y eso que se aprobó después de que superara la marca del mensaje. Por no hablar de las proyecciones de precios y crecimiento...

Está barato porque hay gente que paga mucho más de lo que cotiza. Hay gente que paga mucho más por el dólar que lo que sale comprarlo en un banco o una casa de cambio. Por ejemplo, (y sin meternos en las cuevas) el dólar implícito entre el precio de las acciones argentinas y sus ADRs en el exterior está hoy en $5, un 17% por encima del valor oficial.

Como se puede ver en el gráfico, el valor ha sabido estar en línea con el mayorista, pero últimamente se ha disparado. El valor de "éste" dólar va más o menos de la mano con el informal.

Contraargumento: el valor del dólar "alternativo" (entendido como todos aquéllos que no sean vía banco o casa de cambio) contiene varios costos que no son intrínsecos al dólar en sí sino a la forma de obtenerlo. El diferencial podría estar reflejando estos costos.

Está barato porque la política monetaria me incentiva a comprar. En línea con el post de la semana pasada, el BCRA planchó el dólar en un contexto de altas expectativas de depreciación. El punto es que, por más que el ritmo de devaluación es menor (e incluso fue cero durante un par de semanas), las expectativas se mantuvieron. Con lo cual, el dólar planchado, dadas las expectativas, hacían el comprar el dólar un negocio relativamente rentable.

Contraargumento: el giro de la liquidez al dólar hizo saltar las tasas de interés. Salvo que esperes una devaluación fuerte, probablemente invertir en un plazo fijo sea una inversión más rentable e igual de segura.

Como puede ver, lector, existen razones de sobra para pensar que el dólar está "barato", y cada una tiene argumentos en contra. La corrida del dólar se solucionaría si 1. se atacaran las expectativas de depreciación y 2. se controlara la inflación. Yo personalmente creo que el tipo de cambio está "un poco" atrasado, pero no mucho. Esta vez, la última palabra se la voy a dejar a usted.

Argentina en el G-20: Haz lo que yo digo...

2011-11-04T13:30:00.000-03:00

Argentina va a la cumbre del G-20 con propuestas y exigencias, pero al parecer parece que es, de los veinte países, el que más incumple los acuerdos por lejos. Según The Economist:

[T]he members of the old club are taking the new club more seriously than the countries it was designed to include. The gap between word and deed was greatest in Argentina, which has imposed no fewer than 21 trade barriers since the Seoul summit, covering a range of imports from apples and pears to Christmas trees and burglar alarms.

(Click para agrandar). Debod decir que no conozco bien cómo armaron el índice, por lo cual desconfío un poco de los resultados. Sin embargo, no deben estar muy lejos. Lo curioso es que yo ya había escrito que esto iba a pasar en abril de 2009:

Porque parecemos ir en la dirección contraria del comunicado que firmamos tan sólo ayer. [...] To this end we reaffirm the commitment made in Washington: to refrain from raising new barriers to investment or to trade in goods and services, imposing new export restrictions (¡!), or implementing World Trade Organisation (WTO) inconsistent measures to stimulate exports. In addition we will rectify promptly any such measures. We extend this pledge to the end of 2010;

Cosas que Pasan en Palabras +, Palabras -

2011-11-03T13:30:00.000-03:00

El martes en Palabras +, Palabras - hubo dos placas citando al blog, más precisamente al IPC y TCRE (el video es el que aparece como "Aborto - Debate por la ley de despenalización, está más o menos a un cuarto del video). Le dedicaron más o menos unos cinco minutos.

Como siempre, agradezco a todos aquéllos que hacen posible la difusión de este espacio, y en particular al comentario de Marcelo Zlotogwiazda diciendo que CqP era un "muy buen blog".

TCRE: Septiembre 2011 (153,43)

2011-10-31T19:35:00.001-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en septiembre a 153,43 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 4,2% contra agosto y otra del 9,3% contra septiembre de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 28 de noviembre (Octubre de 2011).

Bajar serie histórica (xls)

Post introductorio y metodología

Fun and Finance: Shadow Banking

2011-10-30T13:30:00.000-03:00

Los amigos del Quantitative Finance Club continúan publicando videos, y aquí seguimos ayudando a difundirlos.

Esta vez Gastón toma el tema es el Shadow Banking con Martín: qué es, diferencia con la banca tradicional y la definición de zombie banks.

Si les gustó, pueden pasarse por el sitio del Club en vimeo donde está toda la serie en alta definición.

¿Tiene sentido la política monetaria actual?

2011-10-27T13:30:00.000-03:00

Hace un mes y medio había escrito un post en donde hacía notar que el BCRA había acelerado el ritmo de depreciación del peso contra el dólar, a entre el doble y el triple que el que se había visto en el período 2004-2008. Yo di en llamar a esa política en particular "devaluación administrada", contrastándola con la flotación administrada del primer período.

Irónicamente, dos semanas después del post el BCRA cambió su estrategia, planchando el valor del dólar primero en el mercado spot y luego en el de futuros.

Como se puede ver, el dólar mayorista quedó planchado en $4,20, y recién en los últimos días fue soltado un poco. Al mismo tiempo, según se puede ver en este cuadro del MAE, a fines de septiembre los futuros de dólar fueron pisados, y en el extremo hasta se pagaba por comprar a futuro (notar cómo saltó el monto negociado en futuros ese día).

La intención de este cambio fue de desincentivar la compra de dólares y así la fuga de capitales, que se aceleró fuertemente este año*.

El resultado fue el opuesto al esperado: la dolarización se acentuó, dado que las expectativas de devaluación de mantuvieron intactas. Las reservas comenzaron a ceder (más allá del pago de deuda con las mismas) y la liquidez empezó a sufrir. El BCRA se vio obligado entonces a emitir más, reduciendo su stock de deuda en casi $10.000 millones. Estos pesos emitidos se pasaban a dólares, los cuales eran muchos más que las divisas que entraban por la vía comercial.

La menor liquidez hizo a su vez disparar las tasas de interés. La Badlar Bancos Privados, que es la tasa a la que esos bancos toman plazos fijos mayoristas, pasó en pocos días del 12% al 20%.

Sin embargo, el BCRA pretende, al mismo tiempo, manejar la cantidad de dinero (Programa Monetario), el tipo de cambio y las tasas de interés, sin perder demasiadas reservas. Pero eso es difícil: si se quiere mantener el dólar a raya las tasas de interés deberían subir para matchear las expectativas de devaluación (por paridad de tasas). Pero al pretender bajar además las tasas de interés, los pesos de los depósitos/ahorros se pasan a dólares, alimentando la fuga de capitales.

Si algo nos enseñaron los Nobels 2011 (y en particular Sargent) es que la credibilidad del Banco Central es algo imprescindible para la efectividad de la política monetaria. La gente ya tiene incorporado hace rato que el BCRA no se preocupa por la estabilidad de precios, y ahora además no le cree que el dólar quede en los valores que está por mucho tiempo más. Esto sin contar que la política actual incentiva la "bicicleta financiera", al permitir comprar dólares a futuro a precios relativamente baratos.

Por ello, es necesario que se decida (y se demuestre) qué se quiere hacer con el dólar, si es que se desea acabar con el desequilibrio actual.

Nota CqP: los datos de la formación de activos externos netos son del BCRA, que llegan hasta junio. Para julio a septiembre tengo estimaciones mías, que me daban cerca de los números de 2008. Por las dudas, dejé sólo los datos oficiales.

Sargent y Sims, un Nobel bien merecido

2011-10-24T13:55:00.000-03:00

Llego algo tarde (pero no demasiado) a dar mi comentario sobre el (casi) Premio Nobel de Economía 2011, esta vez otorgado a Thomas Sargent y Christopher Sims, “por su investigación empírica de los causas y efectos en la macroeconomía”. Voy a resumir el post en una frase: el premio de este año está bien merecido.

Si bien estoy escribiendo recién ahora porque he estado bastante ocupado, extraoficialmente algunos miembros de la BEA ya se había pronunciado al respecto. Uno de ellos me dijo, teniendo en cuenta el foco de la investigación de los galardonados, "si alguien escribe en nombre nuestro, tendría que ser Natalio o MGE". Martín ya escribió sobre el tema, ahora me toca a mí.

A esta altura ya muchos han dado la suya, y yo personalmente he leído ya unos veinte artículos de gente muy destacada. La mayoría son de felicitaciones, excepto un par que cuestionaban a los galardonados porque sostenía que se estaba premiando a "los culpables de la crisis" o al “Antiguo Régimen”. Estos artículos hacían una crítica especialmente a Sargent y a su trabajo sobre expectativas racionales, lo cual es curioso porque incluso Krugman, quien también había atacado las ratex los felicitó.

Y aquí llego a lo que me sorprendió de estos artículos. La gran mayoría que felicitaba a Sargent y a Sims, lo hacía por algo distinto. Es decir, cada uno citaba la contribución que le parecía más relevante, en general desde el punto de vista de su propio trabajo. Y es que el aporte de los autores es tan grande que más que justifica el premio recibido.

Antes de escribir el post repasé un poco el trabajo de ambos y me di cuenta de lo importante que había sido para mi formación como economista, sobre todo el de Sargent.

Con la crítica de Lucas (1976), quedó claro que los cambios de políticas afectaban las decisiones de los agentes económicos, y que por lo tanto al momento de analizar reglas de política los modelos económicos que existían en ese momento no eran confiables, dado que sus parámetros no variaban con el cambio de política. Los trabajos de Sargent y Sims crearon formas de atacar este problema empíricamente.

El trabajo (inicial) de Sargent se centró en las expectativas racionales, la idea de que los agentes económicos no se equivocan sistemáticamente en sus predicciones. Pero en realidad, lo que el sugería era que los agentes formaban sus expectativas activamente, en un momento en que los modelos incluían formaciones de expectativas meramente pasivas. Por eso, sería irónico que Sargent se equivocara sistemáticamente, por lo cual más adelante expandió la modelización de expectativas para incluir la posibilidad de aprendizaje. Sus métodos para crear, resolver y estimar los modelos económicos permitieron a los investigadores encontrar los parámetros "profundos" de los modelos, quedando los mismos microfundados.

Además, Sargent se ocupó de analizar inflaciones e hípers. También, junto a Neil Wallace en "Some unpleasant monetarist arithmetic" (1981), los autores sostenían que bajo ciertas condiciones y dominancia fiscal, el Banco Central pierde parte de su capacidad de controlar la inflación. También tiene un trabajo sobre La Conquista de la Inflación en Sudamérica. También trabajó en el desarrollo de la robust control theory.

El trabajo de Sims tuvo un enfoque distinto. Es más conocido por los Vectores Autorregresivos (VARs). Cuando los introdujo, su paper (1980) se llamó "Macroeconomía y Realidad", lo cual de alguna manera predecía, quizás sin saberlo, su trascendencia. Nos permitió saber más sobre las relaciones causales entre las variables. Es más, nos regaló las funciones de impulso-respuesta, el análisis de descomposición de varianza y hasta un test parecido al de Granger. Sims sostenía que los métodos de identificación usados en los modelos de la época usaban supuestos demasiado heróicos y que por lo tanto los modelos estaban mal estimados. El aporte de Sims permitió separar los shocks inesperados de los esperados. Hoy los VARs son una de las herramientas más usadas a la hora de evaluar políticas públicas, especialmente por los Bancos Centrales de todo el mundo. También son el benchmark casi obligatorio a la hora de comparar distintos modelos. Más adelante también se ocupó en lo que se denominaría "rational inattention".

En definitiva, el Nobel de Economía 2011 es un premio a la metodología. Los autores fueron importantes en mi formación como economista (al margen de los libros RMT y DMT). Cierro el post como cerraron el suyo los suizos:

In their entirety, the research contributions of Sargent and Sims are not merely always and everywhere central in empirical macroeconomic research - it would be nearly impossible to imagine the field without them

Y les dejo algunos de los artículos que leí:

Lars Peter Hansen - Nobels Give Econometrics Pioneers Their Due
James Hamilton - Sargent and Sims
Federico Sturzenegger - Nobel de Economía, con lecciones para la Argentina
George McCandless - Recordando a Sargent y Sims: Un comentario personal acerca del Premio Nobel 2011
Andrés Neumeyer - Nobel a la revolución de los 70
Ivan Werning - Thomas Sargent y Christopher Sims

Elecciones

2011-10-23T10:00:00.000-03:00

IPC-CqP: Septiembre 2011 (25,6% anual)

2011-10-21T20:16:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 25,6% en septiembre. Había sido del 25,5% en agosto.

De las nueve provincias de la muestra, 2 mostraron una inflación anual a la del mes anterior y 7 aún no presentaron datos. En agosto, seis habían mostrado una inflación más alta, dos una más baja y de una faltaron datos. Se destaca que Entre Ríos dejó de publicar datos en diciembre pasado*.

Asimismo se revisa el dato de agosto de 2011.

El dato de octubre se publicará el 21 de noviembre.

Bajar Serie Histórica (xls)

Post introductorio y metodología

Nota CqP: la página de la Dirección de Estadística de Entre Ríos está totalmente renovada. Ya no hay un link al índice de precios, pero sí a una sección llamada "Series Permanentes" que en principio parecería incluir el IPC, y que según el sitio "está en etapa de correcciones" y "prevista para la segunda quincena de octubre". Estamos con expectativa para poder completar la serie.

Trinidad imposible

2011-10-17T19:19:00.003-03:00

Cosas que Pasan en El Cronista III

2011-10-15T13:10:00.000-03:00

El viernes salió el post "Se agotan las reservas de libre disponibilidad" en la sección Weekend de El Cronista.

Como siempre, se agradece a todos aquéllos que hacen posible la difusión del blog.

Fun & Finance: Tasa Libre de Riesgo

2011-10-13T20:28:00.000-03:00

Estoy con mucho trabajo, lo que me deja poco tiempo para postear (el famoso 24*(1-L)). Por suerte llegan al rescate los amigos del Quantitative Finance Club para que el blog no pierda dinamismo.

En esta ocasión nos acompaña nuevamente Manuel. Nos habla sobre un concepto importante en finanzas: la tasa libre de riesgo y su papel en los modelos de valuación.

No dejen de darse una vuelta por el sitio de Vimeo del Club donde pueden ver la serie completa de videos en alta definición.

Ah, prometo volver a postear en los próximos días.

Se agotan las reservas de libre disponibilidad

2011-10-01T13:33:00.000-03:00

En el proyecto de ley de presupuesto para el año que viene se incluyen como fuente de financiamiento USD 5.674 millones de reservas del Banco Central para pagar deuda pública. Las denominadas "reservas de libre disponibilidad" serían el recurso utilizado. Éstas en realidad son un conjunto ad-hoc creado con la ley de convertibilidad allá por 1991. Con el tiempo se cambió su definición, pasando a representar el excedente de la Base Monetaria (RLD=R-BM). Este "excedente" fue utilizado varias veces desde 2005 para pagar deuda pública, y a la fecha se lleva acumulados USD 25.725 millones de estas letras que le enchufaron al BCRA desde la época de Redrado (pago al FMI, FOBIC 2010 y FOBIC 2011), que a diferencia del resto de los títulos públicos debe mantener hasta su vencimiento y cotizan a valor nominal.

Por otro lado, las reservas no crecen desde 2008, en parte justamente por el pago de deuda con estos activos y en parte por la fuga de capitales (divisas por comercio exterior siguieron entrando, sumado a algunos financieros por el endeudamiento de algunas provincias). Al mismo tiempo, la base monetaria creció (en pesos) casi constantemente, y hoy lo está haciendo al 40% anual. Con la combinación de estos dos factores las RLD han caído este año y hoy están flotando entre USD 3.000 millones y USD 4.500 millones, por debajo de los USD 5.674 millones que piensa usar el Gobierno según el Presupuesto que presentó.

Es más, no sólo es difícil que crezcan de acá a enero sino que lo más probable es que caigan, dado que todavía queda el pago fuerte de las unidades ligadas al PBI en diciembre mientras que la fuga de capitales probablemente se mantenga hasta entonces. ¿Cómo podrían usar entonces RLD? Una posibilidad sería hacer varias pequeñas letras en el año y esperar que las reservas suban durante 2012, para lo cual será necesario que el superávit comercial deje de caer y que se modere la formación de activos externos. Otra posibilidad es que se acelere la devaluación, con lo cual cae la BM en dólares (suponiendo que el BCRA sigue absorbiendo pesos), aunque esto tendría un efecto en los precios.

Nota CqP: un hecho que me sorprendió al leer nuevamente la ley de convertibilidad es que se agregó nuevamente el término "siempre que sea de efecto monetario neutro" con el Decreto 296/2010 que había sido eliminado tan sólo quince días antes. Eso sí, que estos pagos con reservas no tengan efectos monetarios es altamente discutible.

TCRE: Agosto 2011 (160,10)

2011-09-26T19:06:00.002-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en agosto a 160,10 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 1,0% contra julio y otra del 4,9% contra agosto de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 31 de octubre (Septiembre de 2011).

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Post introductorio y metodología

IPC-CqP: Agosto 2011 (25,6% anual)

2011-09-22T21:07:00.001-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 25,6% en agosto. Había sido del 24,9% en julio.

Se muestra a partir de este mes una especie de "índice de difusión". De las nueve provincias de la muestra, 3 mostraron una inflación anual a la del mes anterior y de 6 aún no hay datos. En julio, cinco habían mostrado una inflación más alta, tres una más baja y de una faltaron datos. Se destaca que Entre Ríos dejó de publicar datos en diciembre pasado.

Asimismo se revisan los datos de julio de 2011.

El dato de septiembre se publicará el 20 de octubre.

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Post introductorio y metodología

El PBI diverge (de sí mismo)

2011-09-20T20:51:00.000-03:00

Desde el inicio de la manipulación de las estadísticas públicas allá por 2007 el Minitrue nos ha dado algunos informes curiosos, como ya hemos comentado en algunas oportunidades. Ahora nos encontramos con el hecho de que los datos del PBI divergen de... los datos del PBI.

¿Cómo puede ser esto? Voy por partes. El Minitrue suele publicar dos estimaciones del PBI. Una de cuentas nacionales, que es la más "común". Allí encontramos el PBI nominal, el real, el desestacionalizado, y las series de consumo, inversión, exportaciones, importaciones, etc. Éstas son series trimestrales y salen cada tres meses*. La segunda es el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), que como su nombre lo indica sale una vez por mes.

La particularidad que tenían estas dos series es que solían coincidir. Si bien cada tanto se revisaban (en particular el EMAE), para el tiempo que se publicaba el número de cuentas nacionales éste solía ser el mismo que el del EMAE. A veces se daba alguna diferencia (que después sería revisada), pero no recuerdo que hubiese alguna mayor a una décima de punto porcentual**.

Ahora el último informe de cuentas nacionales indica que el PBI creció, en el último trimestre, un 9,1%, cuando el EMAE (trimestralizado) sostiene un 7,8%. Ésta es una diferencia de 1,3 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, siguen mostrando los mismos números para atrás. Notar que dan el mismo crecimiento acumulado para 2010 (9,2%) y el mismo crecimiento para el primer trimestre (9,9%).

Esta curiosidad tiene alguna implicancia medianamente importante en la deuda pública. Hay que recordar que el cupón ligado al PBI paga de acuerdo al crecimiento oficial de cuentas nacionales. Una sobreestimación del cálculo del PBI (que de hecho ya está sobreestimado considerablemente desde 2007) aumenta los pagos de este cupón no sólo en el año que se dibuja para arriba, sino en todos los subsiguientes.

Habrá que ver qué pasará el viernes, cuando publiquen el nuevo dato del EMAE.

Notas CqP: 1. No, no es algo trivial. Algunos países, como Estados Unidos y Japón, publican tres estimaciones mensuales de las series trimestrales.
2. Por ejemplo, el crecimiento oficial del año pasado fue del 9,2% para cuentas nacionales, cuando el EMAE era del 9,1%. Después se terminó revisando el EMAE.

UPDATE: Un anónimo bien me indica que el EMAE se revisa siempre. Replico aquí un párrafo:

En la medida que el estimador mensual constituye un anticipo del PIB trimestral, en oportunidad de la difusión de los datos trimestrales (aproximadamente 75 días de concluido el trimestre de referencia) el PIB presenta diferencias con el mensual trimestralizado que ya ha sido dado a publicidad en los meses anteriores. La DNCN considera conveniente realizar ajustes periódicos del EMAE para conciliar su evolución con la del PIB trimestral.

UPDATE 2: En el último EMAE, los datos ya coinciden nuevamente con los datos de cuentas nacionales (9,5%)

Sáquense el sombrero: Germán Fermo en Fun and Finance

2011-09-15T14:30:00.000-03:00

Vengo un poco ocupado esta semana para escribir el post que tengo en la cabeza, pero por suerte los amigos del Quantitative Finance Club, cuyos videos estoy ayudando a difundir.

En esta ocasión quien visita a Gastón es Germán Fermo. Para algunos no necesita introducción, para el resto denle play al video y vean de lo que hablo.

Como siempre, pueden pasarse por la página del Club o ver los catorce videos de la serie en alta definición.

Devaluación administrada

2011-09-07T13:30:00.000-03:00

En este post voy a intentar afirmar que la política del BCRA en cuanto al tipo de cambio peso/dólar ya no se trata de una "flotación administrada" sino de una "devaluación administrada."

Para ello, voy a diferenciar tres períodos de actitudes frente al dólar (o cinco si se quiere, contando convertibilidad y devaluación de 2002). Tras la estabilización de 2003, cuando llegamos a tener una inflación anual del 2,3% (¡!), el BCRA llevó una política que denominó "flotación administrada". Este régimen estuvo signado por la estabilidad en las tasas de interés y en la relación peso/dólar, a punto tal que durante años nos habíamos acostumbrado a pensarlo en $3*.

La misma duró más o menos hasta la crisis de las retenciones (donde se hizo apreciar momentáneamente el peso en un momento de especulación y enorme salida de capitales). En rigor, durante todos esos meses hubo una pequeña devaluación del peso**, donde el dólar subió un 2,1% anual.

Esa pequeña baja del dólar duró poco, ya que en septiembre cayó Lehman Brothers y a las pocas semanas, las AFJPs. Aquí el dólar pasó de $3 a casi $4 en un año. A partir de allí, se volvió en la retórica a la "flotación administrada", pero ya no era lo mismo. Dependiendo de dónde se comience, la suba del dólar anualizada fue entre el 4,3% y el 5,9%, es decir, entre el doble y el triple que durante aquél régimen. Se puede ver en el gráfico el cambio en la pendiente.

Con lo cual, ya podríamos decirle, en los hechos, "devaluación administrada".

Notas CqP: 1. Mientras tanto, nos devaluábamos nominalmente contra las monedas del resto de los países, dado que el dólar se devaluaba en todo el mundo.

2.Notar que hago una distinción entre "devaluación del peso" y "suba del dólar". Una es la inversa de la otra, dado que una moneda no puede perder más del 100% de su valor.

El superávit comercial, en su nivel más bajo desde la devaluación

2011-09-01T13:18:00.003-03:00

La apreciación real producto principalmente de la inflación está erosionando poco a poco el superávit comercial de bienes. Según datos del INDEC (el saldo comercial es uno de sus pocos informes a los que todavía le creemos), el saldo de doce meses móviles cayó en julio por debajo de los USD 10.000 millones, reduciéndose a casi la mitad desde el pico de julio de 2009. Ésta es la marca más baja desde marzo de 2002, sólo un par de meses luego de la devaluación, momento en el que, además, las importaciones caían un 71% en dólares. Respecto al PBI, medida más relevante que los tan nominales dólares, es la más baja desde noviembre de 2001. Como siempre, click para agrandar.

Hay que recordar que todo esto se da en el contexto de las trabas a la importación, la sustitución de importaciones uno a uno y demás medidas que están probando no ser exitosas, al menos en cuanto a contrarrestar la apreciación real se refieren*. Lo más delicado es que la caída en el superávit comercial se da al mismo tiempo que se acelera la salida de capitales**. Salvo en el período 2008-2009, el superávit de comercio exterior siempre había superado la fuga.

Con lo cual llega a pensar que si el "modelo" se basa en los superávits gemelos (que en rigor, no incluye el superávit comercial sino el de cuenta corriente que para la Argentina es históricamente más bajo), entonces está en problemas. El superávit fiscal desapareció con la crisis, y el externo se lo está comiendo la apreciación.

Con esto no quiero decir que vamos a una crisis. Es más, en los gráficos se ve que las caídas en el saldo todavía no son tan dramáticas. Pero sí que habría que hacerle un "service" al "modelo" (id est, controlar la inflación) si queremos que los dólares sigan sobrando.

Notas CqP: 1. Uno después podría discutir los eventuales beneficios que traería desde el punto de vista del empleo.

2. No voy a entrar en la discusión de salida/fuga/dolarización de portafolios. Después de todo, what's in a name? That which we call a rose, by any other name would smell as sweet.

TCRE: Julio 2011 (162,04)

2011-08-29T21:05:00.001-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en julio a 162,04 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 0,7% contra junio y otra del 4,4% contra julio de 2010.

La próxima publicación será el 26 de septiembre (Agosto de 2011).

Bajar serie histórica (xls)

Post introductorio y metodología

Fun & Finance: Opciones

2011-08-26T20:02:00.000-03:00

Los amigos del Quantitative Fianance Club no paran de sacar videos, y aquí en CqP ayudamos a difundirlos.

En esta ocasión el tema es opciones, como continuación de la charla sobre volatilidad. Realmente es una introducción general muy buena.

No dejen de visistar el sitio de Vimeo del Club para ver el resto de los videos en alta definición.

IPC-CqP: Julio 2011 (24,8% anual)

2011-08-23T20:12:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 24,8% en julio. Había sido del 24,4% en junio.

Asimismo se revisan los datos de abril a junio de 2011.

El dato de agosto se publicará el 20 de septiembre.

Bajar Serie Histórica (xls)

Post introductorio y metodología

El M2 crece al 40% ¿Otra vez se incumple el Programa Monetario?

2011-08-15T15:15:00.011-03:00

El Programa Monetario, que según el BCRA "tiene como objetivo brindar un marco de previsibilidad a las variables monetarias y financieras en donde pueda desenvolverse la actividad económica", está a las puertas de incumplirse de nuevo.

Ya se había incumplido en 2008 y en 2010 (de hecho, se incumplió dos veces en 2010 porque se "actualizó" el programa para dar más margen para expandir pero MdP falló igual). Ahora, el M2 privado está creciendo al 39,9% anual. Para cumplir la meta del ~~29%~~ 33% como máximo, en cinco meses el agregado se tiene que desacelerar 10 siete puntos (recordemos, para el M2 privado la meta binding es solamente la de diciembre, aunque igualmente el BCRA no publicó estimaciones a 12 meses vista para este año -o al menos yo no las pude encontrar en el seguimiento del PM-, incumpliendo también lo que se había propuesto). Es difícil que se cumpla. Es más, dado la magnitud del freno que debería haber para que esto suceda, ni siquiera estoy seguro de que sea deseable.

Lo que sí es seguro es que la cantidad de dinero creciendo al 40% anual no es consistente con la misión primaria y fundamental del BCRA.

Nota CqP: además el Programa Monetario tiene metas trimestrales del M2 total. En la práctica son irrelevantes, porque el BCRA le pide al Gobierno pasar depósitos a plazo fijo, de manera que se eliminan del M2 y la meta se cumple trivialmente.

La calificación crediticia de la Argentina en perspectiva

2011-08-12T20:38:00.000-03:00

En vista de la baja en la calificación que le hizo Standard & Poor's a la deuda de EE.UU., me pareció interesante poner las calificaciones la Argentina junto con países de la región y algunos países europeos.

El gráfico se lee así. A barra más alta mejor calificación. A Estados Unidos lo bajaron del primer escalón al segundo (AA+) y quedó por debajo de Alemania. La Argentina está en el escalón 15 (B), por debajo de países de la región como Chile, Brasil, Uruguay, Venezuela y Bolivia. También está por debajo de tres de los cuatro "PIGS" (Portugal, España e Irlanda).

Usted me dirá, lector, "¡pero el lío es en Europa periférica y tienen mejor calificación que nosotros!". Es cierto. El ratio de deuda sobre PBI argentino (53%) es más bajo que la de muchos países con mejor calificación. Pero lo que importa para la calificadora es hasta qué punto se pueden financiar. Hoy la Argentina no tiene acceso al mercado de crédito (principalmente por el riesgo de embargo debido a la deuda aún en default), lo cual al mismo tiempo sería uno de las verdaderas causas de nuestro "desendeudamiento".

Lo que es ser Estados Unidos

2011-08-08T18:57:00.002-03:00

Standard and Poor's le baja la nota a su deuda y sus bonos suben en vez de bajar.

El gráfico muestra el rendimiento del bono del tesoro a 10 años durante la semana última. Se lee de la siguiente manera: si el rendimiento del bono baja, es que el precio está subiendo. La línea roja es el momento en que S&P anuncia el downgrade. El rendimiento bajó del 2,55% anual al 2,35%.

A todo esto notemos que el precio del bono venía subiendo toda la semana, y de hecho el de hoy es el segundo rendimiento más bajo de la serie, siendo el primero el momento post-Lehman Brothers.

Lo curioso es que al mismo tiempo que Yahoo! Finance mostraba esto, anunciaba "tasas altas para todos".

UPDATE: hoy los rendimientos de los bonos siguieron bajando, hasta el 2,18%

UPDATE 2: y los bonos siguieron subiendo nomás. Acá está el gráfico actualizado.

¿La Argentina está cerrada al comercio?

2011-08-05T13:21:00.005-03:00

La semana pasada habíamos subido* un post donde, desde el punto de vista de las medidas implementadas, la Argentina se encontraba entre los países más proteccionistas del mundo. Es sabido que del lado de las exportaciones también existen trabas, desde las retenciones, pasando por las cuotas, y hasta la suspensión misma de las ventas al exterior.

Parecería ser, entonces, que con estas medidas que se tomaron la Argentina estaría más "cerrada" al comercio exterior que antes de que las mismas se implementaran. ¿Esto es realmente así?

Aquí entra en consideración qué entendemos por apertura comercial. El indicador más usado (más que nada por la sencillez de su construcción) es el de comercio (exportaciones + importaciones) sobre PBI. Aquí presento un gráfico con la serie del indicador desde 1993. Los datos son del Minitrue**.

La convertibilidad arrancó con un ratio en 13%. Luego durante esos años aumentó hasta estabilizarse en 17-19%. Con la devaluación el ratio se duplicó hasta el 34%, no tanto por una suba en las cantidades sino por la diferencia en el valor de la moneda extranjera. Luego subió un poco más hasta quedar en 37-39%, y quedó allí hasta 2008 a pesar de que el PBI en dólares subió un 221%. Ese año, con los precios internacionales en niveles récord, tocaría su máximo de estos 19 años en 39%. Luego con la crisis y la enfatización de las trabas a las importaciones el ratio cayó en 2009 y luego rebotó ligeramente en 2010.

A pesar de esto, lo cierto es que el ratio de comercio sobre PBI estuvo estrictamente por encima en la posconvertibilidad que antes de ella. Así que, al menos a partir de lo que muestra este indicador, la Argentina se encontraría más "abierta" al comercio ahora que durante los 90s. Por supuesto, esto no implica que el país está más abierto financieramente al mundo, para lo cual quizás haya un post al respecto en el futuro.

Notas CqP: 1. Por alguna razón sigo hablando en plural.

2. Es lo que hay. El informe de comercio exterior (ICA) es reconocido entre los economistas como uno de los pocos en los cuales todavía se puede confiar. En cuanto al PBI nominal, el supuesto no-tan-heróico es que la subestimación de los precios se compensa con la sobreestimación del crecimiento. En todo caso los datos de 1993-2006 son confiables dado que son anteriores a la manipulación.

UPDATE: un comentarista me pidió que rehiciera el ejercicio a precios constantes para sacar el efecto precio. No me resultó muy difícil, pero quiero hacer una aclaración. Elegí usar el ICA en vez de los datos de cuentas nacionales, pensando en principio que daba lo mismo. Para ello usé el PBI en dólares. Ahora bien, el PBI en dólares, el nominal y el real en 1993 son el mismo, ya que el dólar valía un peso y el año base de las cuentas nacionales es 1993. Sin embargo, no me coinciden los datos de ese año para el ICA que para las cuentas nacionales. Por ello, ese año (y estimo toda la serie) me figura unos cuatro puntos por encima. Lo chequeé, cualquier cosa puede consultar los datos oficiales del ICA y los de cuentas nacionales. De cualquier manera, cualitativaemente los resultados no cambiarían. UPDATE AL UPDATE: como me dijo un comentarista, esto se da porque las cuentas nacionales incluyen comercio de bienes y servicios y el del ICA sólo bienes. Bastante pavote mi error ahora que lo pienso. Aclaro, además, que en los últimos años el PBI real ya no es el oficial.

Habiendo aclarado esto, presento el gráfico con las dos series:

Se nota que:

1. En promedio, se vuelve a dar el resultado de que en la posconvertibilidad Argentina estuvo más "abierta" al comercio que en los noventas, aunque la magnitud del cambio se reduce significativamente.
2. En 2002 el ratio de comercio sobre PBI cae en vez de subir, y eso que el PBI cayó un 11% en ese año.
3. El valor de 2010 es el más alto de la serie.

Fun & Finance: Marco Avellaneda sobre gestión de riesgo

2011-08-02T13:42:00.000-03:00

Sigo difundiendo los videos de los amigos del Quantitative Finance Club.

Hoy nos vuelve a hablar Marco Avellaneda, quien esta vez expone sobre gestión de riesgo.

No dejen de darse una vuelta por el sitio de Vimeo del Club para ver toda la serie de videos en HD.

¿Cuándo subirá las tasas la Fed? (actualizado)

2011-07-29T13:42:00.009-03:00

Hace unas semanas había escrito acerca de una posible regla de Taylor para los EE.UU. (la Mankiw Rule). La misma sugería que la Reserva Federal debería ubicar su tasa de referencia (hoy en un rango de 0-0,25%) en terreno negativo, lo cual en la práctica es imposible.

En el mismo post me preguntaba cuándo subiría nuevamente su tasa de referencia la Fed. En ese momento había dicho:

En los últimos meses, no obstante, la tasa que indica la Mankiw Rule empezó a subir, dado que bajó el desempleo (de 10,1% a 8,9%) y subió la inflación core (de 0,6% a 1,1%). Si la esta tasa indicativa fuese a crecer lo mismo que en los últimos tres meses (lo cual no creo que suceda), entonces arrojaría una suba de tasas en julio de este año a 0,5%.

Justamente ahora se cumplía mi hipótesis de mínima, a la cual había aclarado que le asignaba muy poca probabilidad. De hecho, durante ese tiempo en los EE.UU. tanto el desempleo como la inflación subyacente volvieron a subir: el desempleo subió del 8,8% al 9,2% y la inflación subyacente del 1,1% al 1,6%. Con esto, los efectos más o menos se cancelaron y la tasa indicativa quedó durante todo este tiempo por debajo del -2%:

Esto daría a pensar que, si le creemos a esta regla de Taylor simplísima, la tasa de referencia de la Fed se mantendría baja todavía un rato más.

UPDATE: la Fed dijo que va a mantener las tasas bajas posiblemente hasta mediados de 2013.

TCRE: Junio 2011 (163,08)

2011-07-26T20:23:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en junio a 163,08 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 0,7% contra mayo y otra del 3,1% contra junio de 2010.

En esta ocasión se amplió la base de países, con lo cual el porcentaje del comercio representado por el TCRE-CqP asciende ligeramente. También se actualizaron los pesos. Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

Se recuerda que, a diferencia de la metodología del BCRA, el TCRE-CqP pesa de dos maneras distintas las exportaciones, como hace el BIS y la Federal Reserve.

La próxima publicación será el 29 de agosto (Julio de 2011).

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Post introductorio y metodología

Argentina sigue entre los países más proteccionistas del mundo

2011-07-22T08:15:00.001-03:00

Ya habíamos hablado de esto antes y de hecho mostramos el mismo cuadro. Ahora se actualizaron los datos y en tres de las cuatro medidas Argentina está entre los diez países "que más daño han hecho". Y en dos de las cuatro está en el podio. Aunque la noticia también es que en la última columna pasamos del primer puesto al segundo.

Lo interesante, además, es que en las dos categorías donde Argentina está en el podio la "campeona" es la Unión Europea. Aparentemente ni Europa ni la Argentina están cumpliendo con lo que firmaron en el G20.

UPDATE: otro dato curioso que surge del reporte y de la breve discusión con Genérico: hay más medidas brasileras afectando las exportaciones argentinas que viceversa.

IPC-CqP: Junio 2011 (24,4% anual)

2011-07-20T18:47:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 24,4% en junio. Había sido del 24,1% en mayo.

Asimismo se revisa el dato de mayo de 2011.

El dato de julio se publicará el 20 de agosto.

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Post introductorio y metodología

Deuda Pública Argentina (1824-2010)

2011-07-15T13:13:00.002-03:00

Éste es un gráfico armado con la serie de Carmen Reinhart de deuda pública argentina desde 182 (click para agrandar)

Sacando ese dato raro al principio, se ven algunas cosas curiosas. Primero que nada, y esto hay que aclararlo, la deuda se mide con respecto al PBI y no en millones de dólares, ya que la nominalidad puede insinuar cosas que no son (como bien me dijo Larry alguna vez).

Después se ve con claridad la crisis de 1891*, un desendeudamiento durante los años de 1892-1920 (el a veces llamado "modelo agroexportador") un pico que no esperaba en 1974-1975, la(s) crisis de deuda de los 1980s y la historia ya más conocida de los noventas y el principio de este siglo. Por supuesto, habría que ver cuánto de esto es efectivamente endeudamiento y cuánto corresponde a la caída del PBI nominal en dólares, como ya aclaramos en este blog.

Nota CqP: la primera gran crisis financiera internacional, en 1891, tuvo su epicentro en la Argentina. Otra muestra más de la Argentina potencia de fines del siglo XIX y principios del XX.

Fun & Finance: Cupón PBI (moneda extranjera)

2011-07-11T13:30:00.002-03:00

Sigo difundiendo los videos del Quantitative Finance Club.

Esta vez la entrevista es con Juan Manuel, quien ya nos había hablado del cupón ligado al PBI en pesos. Hoy es el turno del cupón en dólares y en euros. Pero no se queda ahí, sino que también señala cosas sobre ellos que la gente suele pasar por algo, particularmente lo que sucede frente a una devaluación.

No dejen de darse una vuelta por el sitio de Vimeo del Club para ver toda la serie de videos en HD. También pueden darse una vuelta por el blog de Juan, muy interesante por cierto.

¿El INDEC tiene la culpa de la disputa con Brasil?

2011-07-08T13:09:00.002-03:00

OK. Puede que sea algo exagerado el título, pero quiere ilustrar un punto.

La definición de un índice de tipo de cambio real bilateral es simplemente

TCR=EP*/P

donde E es el tipo de cambio nominal y P* y P son los índices de precios extranjero y local, respectivamente.

Ahora supongamos que usted es un economista asesor de Dilma Rousseff y quiere medir la competitividad de Brasil frente a la Argentina con un índice como éste. El tipo de cambio lo saca del Banco Central de Brasil, el índice de precios del Instituto Brasilero de Geografía y Estadística. Ahora bien, para el índice de precios argentino usted, en principio, usaría el del Minitrue.

¿Qué obtendría usted si decidiera hacer este ejercicio?

Se ve en el gráfico que debido a que el IPC del Minitrue ha sido groseramente manipulado, parecería que la Argentina no sólo se ha vuelto más competitiva (en el sentido del TCR) sino que la competitividad está tendiendo a infinito. Si usted fuera Dilma Rousseff probablemente se preocuparía por la supuesta "pérdida de competitividad" brasilera y tomaría medidas al respecto, más allá que de este lado de la frontera uno tendería a pensar que las cosas no son tanto como figuran allí.

Por supuesto que si no le creemos a este IPC por lógica tampoco deberíamos creerle a todos los productos derivados del mismo. Esto es lo que pasa si en vez de usar el IPC del Minitrue usamos el IPC-CqP:

Ahí vemos que la cosa es bastante distinta. El TCR bilateral está prácticamente estancado. Esto es porque la apreciación argentina por la inflación más o menos se compensa con la apreciación nominal brasilera por la suba del real. Se puede ver también lo grosero de la distorsión que provoca el IPC del Minitrue, a punto tal que el BCRA dejó de publicar en su informe del ITCRM el gráfico con los tipos de cambio bilaterales desde junio de 2009.

Esto es lo que le sucede a muchos economistas extranjeros cuando quieren analizar la situación argentina. Muchos se "confunden" y pueden llegar a este tipo de errores usando los datos del Minitrue. Con esto no resulta tan extraño las calificaciones de deuda argentina ni las altas tasas que debe pagar el país. No es que afuera no se tomen en cuenta los datos argentinos, sino que simplemente no se les cree. Aún cuando a veces sean ciertos.

Emisión, inflación, y las jornadas del BCRA

2011-07-02T11:43:00.003-03:00

Como todos los años CqP envió un corresponsal a las Jornadas Monetarias y Bancarias del BCRA. Sin ánimo de ofender a nadie, los paneles y expositores de los últimos dos años (con algunas excepciones, como José De Gregorio) fueron lo único que me han hecho extrañar a Martín Redrado, quien los lectores de este blog saben que no es precisamente santo de mi devoción. En años anteriores habían concurrido Stiglitz, Blanchard... pero como dije el año pasado, es cuestión de gustos.

En fin, entre los expositores se encontraba Axel Kicillof, quien dijo:

Actualmente, uno se cansa de leer en los diarios argentinos que la inflación se genera por la sobreemisión de dinero y aumento de salarios, pero esa idea carece de fundamentos. En Estados Unidos, el Gobierno inyecta más dinero en la economía, pero no se registra un proceso inflacionario.

Pueden ver su presentación completa acá. No soy un ultra monetarista, pero aquí me gustaría hacer un punto. En el momento en que el expositor decía lo de arriba, mostraba este gráfico:

Efectivamente, la Base Monetaria se multiplicó por cinco y no así la inflación. Sin embargo, hay algo que está pasando por alto:

En el gráfico de arriba se muestra que toda la "emisión", o dicho más apropiadamente, de la expansión de la base monetaria, quedó completamente en poder de los bancos en forma de encajes. Es decir, prácticamente nada de esta expansión quedó en poder del público, sino que los bancos se "sentaron" sobre este exceso de liquidez. Esto se puede ver más claramente en la expansión del M2:

Aquí también se ve que el agregado más amplio no sufrió cambios demasiado significativos. Más aún, el agregado que el BCRA debería controlar aquí no es la base, sino el M2, ya que según el banco refleja de una mejor manera la evolución de la cantidad de dinero. De hecho, el M2 en moneda local (así como la inflación) ha crecido más en la Argentina que en los Estados Unidos.

Con lo cual, se ve que el aumento de la base no pasó al circulante, y por lo tanto no fue inflacionario. O dicho de otra manera, por más que la base se haya multiplicado por cinco la "cantidad de dinero" no aumentó significativamente.

TCRE: Mayo 2011 (167,34)

2011-06-27T20:17:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en mayo a 167,34 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 1,2% contra abril y otra del 3,1% contra mayo de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 25 de julio (Junio de 2011).

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Post introductorio y metodología

Fun & Finance: Debate sobre Grecia

2011-06-24T13:50:00.000-03:00

Hoy subo un nuevo video de los amigos del Quantitative Finance Club que he estado ayudando a difundir. En esta ocasión, toca un tema que "está de moda": Grecia.

El video viene doble: primero está la visión macro: situación fiscal, deuda, inflación y actividad económica. Luego la parte financiera: bonos griegos, curva de rendimientos, CDS y posibles trades que se pueden realizar en este contexto.

No dejen de visitar la página de Vimeo del Club donde pueden acceder al resto de los videos, también en HD.

IPC-CqP: Mayo 2011 (23,0% anual)

2011-06-21T21:24:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 23,0% en mayo. Había sido del 23,6% en abril.

Asimismo se revisan los datos desde enero a abril de 2011. Se expone a modo de comparación el IPC-Congreso en el gráfico (que por ahora consta de un solo punto).

El dato de mayo se publicará el 20 de julio.

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Post introductorio y metodología

Tres años de Cosas que Pasan

2011-06-20T14:52:00.000-03:00

Hace tres años empezaba con este blog. Es sabido que en el tema blogs lo importante no es crearlo, sino mantenerlo. Con este nuevo aniversario me alegra mucho que esté consolidado, sin los lectores y los que comentan dudosamente hubiese durado tanto.

Este último año hubo varios cambios. Presenté dos indicadores propios, el índice de precios IPC-CqP y el indicador de tipo de cambio real multilateral, TCRE-CqP. Hace poco también CqP se convirtió en el primer blog de la BEA optimizado para dispositivos móviles. ¡Si tenés un smartphone date una vuelta y probalo!

También se sumaron muchos seguidores. Les agradezco a todos ellos, y a los que se quieran sumar, pueden hacerse fans en feisbuc, por RSS, Google y Google +1, y hasta seguirme a mí por twitter (las opciones están todas en la columna derecha del blog).

Gracias de nuevo y vamos por otro año más de Cosas que Pasan.

Cosas que Pasan en Veintitrés II

2011-06-17T20:28:00.000-03:00

El blog fue nuevamente citado por Marcelo Zlotogwiazda en su artículo de la revista Veintitrés.

Como siempre, se agradece a todos aquéllos que hacen posible la difusión del blog.

El sinsentido de la falta de monedas

2011-06-14T13:40:00.004-03:00

Leemos en El Cronista:

La inflación dilapidó su poder de compra a lo largo de toda la gestión K. Ya no figuran en la mayor parte de las transacciones de la economía y llegan a estos tiempos con un claro peligro de extinción. En el esfuerzo por abastecer al mercado con billetes de mayor denominación, el Banco Central redujo su emisión a una décima parte, este año, y el faltante empezó a sentirse en la calle. [...]

La red de transportes es uno de los primeros sectores que ya empezó a verse perjudicado por un faltante de monedas de 5 y 10 centavos que se inició hace unos pocos meses, y que todos estiman que se irá acentuando. En las boleterías de los trenes y subtes urbanos reconocen que hoy no cuentan con cantidad suficiente para dar vuelto a los clientes y que, muchas veces, se ven obligados a concederles el beneficio de viajar gratis.

¿Por qué pasa esto? Eco 101: la inflación erosiona el poder de compra del dinero. Así, por ejemplo, a precios de diciembre de 2001, la moneda de cinco centavos tiene un poder de compra de $0,0109 y la de diez, $0,0217:

En este contexto el esquema tarifario del transporte es un real sinsentido. Tomemos el caso de la línea Sarmiento. Las tarifas, entre Once y Moreno, son de $0,80, $1,10, $1,25 y $1,35. Si no se quieren subir las tarifas, el sentido común nos dice que las tarifas deberían variar en múltiplos de $0,25 para evitar tener que usar monedas de más baja denominación (aquí, el SUBE/Monedero es un avance). Lo mismo sucede con el colectivo: la diferencia entre el boleto de $1,20 y $1,25 es de un centavo de 2001 o poco más de un centavo de dólar. De nuevo, un sinsentido.

Foto: El Cronista

Acá ya abogamos anteriormente sobre la necesidad de lanzar billetes y monedas de mayor denominación ($500 y $2, respectivamente). El argumento de los funcionarios que se oponen es que lanzarlos sería inflacionario, lo cual es un mayor sinsentido que lo expuesto en los párrafos de arriba. ¡Con este argumento habría que probar con eliminar el billete de $100 a ver si baja la inflación!

El superávit comercial, ¿producto del modelo o del viento de cola?

2011-06-10T13:46:00.018-03:00

Mucha ha sido la discusión ya en estos diez años de la posconvertibilidad acerca de cuántos de los logros (supuestos) de este tiempo se deben a acciones deliberadas de la política económica y cuántas no. Hace poco había escrito yo sobre el tema respecto del "desendeudamiento". Entre los que están dentro de ese segundo grupo llaman a los causantes de estos efectos "suerte", "condiciones externas favorables" o simplemente "viento de cola".

El caso del superávit comercial es paradigmático. De un lado están quienes sostienen que es consecuencia de las políticas públicas, en particular del "Tipo de Cambio Real Alto y Estable" (que abandonamos en 2007) y de la protección a las industrias locales, una forma elegante de llamar a las trabas a las importaciones. Del otro, están quienes sostienen que esto se debió principalmente a lo ocurrido en el contexto externo, tomando como ejemplo los precios de la soja.

El problema con las políticas económicas es que los economistas no podemos recurrir a nuestro demasiado teórico ceteris paribus. Esto es, no podemos aislar los efectos de una determinada política sobre la economía ya que interactúan además muchísimas otras cosas, entre las cuales el viento de cola, más allá de que uno sostenga este argumento o no, innegablemente está presente.

Pero vamos a hacer un ejercicio. Se define a los términos de intercambio como el ratio entre los precios de las exportaciones sobre el de las importaciones. Que el ratio suba es en principio algo "bueno", ya que el precio de lo que vendemos sube respecto de lo que compramos. Para que el argumento del viento de cola se sostenga, deberíamos encontrar que los términos de intercambio subieron considerablemente en los últimos años. Y esto en principio es así (siempre click para agrandar):

Como se puede apreciar, los términos de intercambio estuvieron relativamente bajos durante los 80s y la convertibilidad, para luego comenzar a subir a partir de 2003 y finalmente dispararse en 2007, tocando valores máximos que sólo se alcanzaron otras tres veces en doscientos años: 1909, 1946-1948 y 1973.

El ejercicio que propongo entonces es el siguiente: ¿cuál habría sido el resultado comercial si se hubieran mantenido los precios de 1993? En el gráfico que sigue pretendo dar una primera respuesta:

Como se puede ver en el gráfico, hasta 2003 el resultado comercial es más o menos el mismo. Pero a partir de 2004 se empieza a notar el cambio, con las diferencias más marcadas (de casi USD 20.000 millones) en 2008 y 2010. Por ejemplo, con los precios de 1993, el superávit de USD 11.632 millones del año pasado habría sido un déficit de USD 7.006 millones. Es más, los USD 104.459 millones de saldo comercial acumulados en el período 2003-2010 habrían sido sólo USD 19.860, es decir el 19%, con las consecuencias que esto habría traído para la oferta de divisas del país, por no decir de la actividad.

Por supuesto, éste es sólo un ejercicio de equilibrio parcial. Es decir, si las importaciones hubiesen sido relativamente más caras, no es obvio que habríamos importado (ni exportado) las mismas cantidades necesariamente, con lo cual en principio las magnitudes podrían ser menores, aunque cualitativamente los resultados deberían mantenerse en principio.

¿Dónde se lo ve débil al argumento? En principio, si el TCR alto no fue el causante del superávit comercial, ahora que por la inflación nos estamos apreciando (y que los términos de intercambio más o menos se mantienen) no deberíamos ver que el sector externo se debilita. Pero esto es lo que sucede:

Aquí es cuando vuelvo a enfatizar la dificultad para medir las políticas públicas. Son muchas variables que interactúan al mismo tiempo. Así que le dejo a usted, lector, que saque sus propias conclusiones y que responda para sí mismo la pregunta del título (¡después no diga que este blog no es interactivo!)

El por qué de la crisis (visto con humor inglés)

2011-06-07T13:08:00.007-03:00

Hay veces que a los economistas nos cuesta explicar las cosas de manera sencilla para que lo puedan entender todos. Casi siempre la mejor forma de hacerlo es a través del humor.

El video que está a continuación explica mediante el humor la crisis de una manera sorprendente. Lo había visto por primera vez allá por 2008. Lo reenvié a economistas amigos y me llegó de vuelta varias veces. Es muy bueno, y una de las cosas que debe recalacarse es que se grabó a las pocas semanas de la caída de Lehman Brothers, es decir, ni bien había explotado la crisis.

Hoy me llega nuevamente gracias al lector MAGAM y a falta de tiempo para escribir posts los dejo con el video, que es muy explicativo además de gracioso.

Nota CqP: a todo esto pienso que el humor inglés es muy bueno, mucho mejor que el de los EE.UU. sin dudas.

Argentina: baja nota en corrupción

2011-06-03T13:03:00.002-03:00

Según el Corruption Perception Index, de Transparency.org, los argentinos tenemos una percepción muy alta de la corrupción de nuestros gobernantes. Con un puntaje de 2,9 en 2010 (más bajo, mayor percepción de corrupción), los argentinos nos ubicamos 20º de 28 en la región, lejos de nuestros vecinos Chile (7,2) y Uruguay (6,9), y por debajo de países como Zambia, Ghana, Burkina Faso, Namibia, Botswana e incluso países donde recientemente han caído gobiernos, como Egipto y Túnez. Un dato curioso es que Italia, de donde vino la mayor parte de los inmigrantes argentinos, tiene un puntaje bajo relativo al resto de Europa.

En su página, la organización asegura que

With governments committing huge sums to tackle the world's most pressing problems, from the instability of financial markets to climate change and poverty, corruption remains an obstacle to achieving much needed progress.

En este sentido no es casualidad que Chile se ubique tercero en la región, detrás de Canadá y Barbados. Su Ley de Transparencia debería ser tomada como un ejemplo, no tanto por la Ley en sí, sino en su aplicación y mecanismos de control. Porque las leyes acá existen, pero no se aplican ni se controlan.

TCRE: Abril 2011

2011-05-30T20:17:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) subió en abril a 169,43 con base Dic-01=100. Esto implica un alza del 1,6% contra marzo y una caída del 5,8% contra abril de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última revisión del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 27 de junio (Mayo de 2011).

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Post introductorio y metodología

Fun & Finance: Acciones Argentinas

2011-05-28T08:05:00.000-03:00

Hoy los dejo con una nueva entrega del ciclo Fun & Finance de los amigos del Quantitative Finance Club, el cual ya se ganó su propia etiqueta.

En este caso la charla es acerca de acciones argentinas.

Los que quieran también pueden pasarse por su página de Vimeo, donde pueden ver este video en alta definición o bien ver también los videos anteriores.

Qué sigue luego del fútbol, milanesas y carne para todos

2011-05-26T14:46:00.001-03:00

IPC-CqP: Abril 2011 (24,2% anual)

2011-05-23T20:52:00.000-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 24,2% en abril. Había sido del 23,2% en marzo.

Asimismo se revisan los datos desde noviembre de 2010 a marzo de 2011, contando ahora con datos definitivos* hasta diciembre de 2010.

El dato de mayo se publicará el 20 de junio.

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Post introductorio y metodología

Notas CqP: 1. En rigor, debido a un typo en los informes de una de las oficinas provinciales, es posible que haya una revisión marginal que no debería ser significativa.

2. Como ya está el dato definitivo de diciembre ya hay base para la apuesta entre Larry y Rodrigo. Eso sí, quizás convendría definir un sigma más menos el cual se declara un empate.

El desendeudamiento, ¿una política de Estado o la única opción que había?

2011-05-20T19:14:00.000-03:00

Como hace un rato que no posteo, y el atraso de las oficinas de estadísticas provinciales me ha obligado a posponer la publicación del IPC-CqP, voy a escribir este post que tenía en el tintero.

Se hizo mucho eco hace unos meses cuando se publicó el famoso y supuesto 18% del PBI que representaba la deuda pública. Tanto fue así que llegó a hablar de ello Dani Rodrik, con quien crucé un par de twits que motivaron este post.

En su informe (click abajo para agrandar), el MECON aclara que el 18% no es el total de la deuda pública sino la deuda con el Sector Privado. El total que muestra el informe es del 45,8% del PBI. Yo voy a aclarar más todavía, señalando que ésta es la deuda performing, esto es, sin incluir los Holdouts. Si los tenemos en cuenta, sube algunos puntos hasta el 48%*. Faltaría también, como me dijo Rodrik en el breve intercambio de 140 caracteres, agregar el pasivo contingente de la seguridad social (como por ejemplo lo hace Japón), pero no tengo hechos los cálculos así que lo voy a dejar así.

¿Y cómo nos ha ido con el desendeudamiento? Bueno, se puede apreciar claramente en el primer gráfico que estamos mucho mejor que en 2003, bajando más de cien puntos porcentuales. Para ver cómo sucedió esto hay que contestar dos cosas: cómo (y por qué) bajó el ratio, obviamente, pero también por qué había subido tanto.

Si nos fijamos bien, el ratio deuda/PBI de hoy no es mucho más bajo que el que había en diciembre de 2001**, siendo recién en 2002 cuando se pegó el salto. ¿De dónde vino esto? Lo atribuyo a tres razones. Primero, devaluar de $1 a $4 por dólar el peso, el PBI medido en dólares cayó más del 60%. Como el 97% de la deuda estaba en moneda extranjera, la deuda medida en dólares casi no cambió. Por lo tanto, el ratio deuda/PBI saltó bruscamente***. Segundo, por la emisión de Bodens a ahorristas y bancos. Tercero, el default canceló (casi) todos los pagos de deuda, mientras se realizaban estas nuevas emisiones.

Ahora a lo más interesante, ¿cómo es que bajó el ratio? También, tres razones. Primero, los canjes de deuda de 2005 y 2010 tuvieron un efecto claro en esto, principalmente el primero, aunque todavía quedan US$ 11.218 millones de Holdouts y US$ 6.700 millones (¿o más?) del Club de París. Segundo, el crecimiento del PBI nominal en dólares, que a su vez se debió al crecimiento del PBI real y a la apreciación real, o como está de moda, la "inflación en dólares".

Hasta aquí las dos primeras razones, pero vamos a la tercera, que le da el título al post. Fuera de los canjes, la última vez que la Argentina ha colocado deuda en el mercado fue en 2008. Esto se dio porque hasta que no se resuelva todo el tema de la deuda en default, cualquier colocación en el exterior corre riesgo de embargo. Esto es, el Gobierno estaba imposibilitado de facto de emitir deuda en los mercados externos. Aquí algo se había hecho (las series de Bonar), pero sus compradores habían sido las AFJPs, que hoy ya no existen. De hecho, la última vez que nos compraron deuda de afuera, fue una colocación directa del "amigo" Chávez, que nos cobró nada menos que 15% en dólares (¡con amigos así...!). El riesgo-país argentino tocaría los 2000 puntos básicos tan solo unos meses después.

Así que es donde uno se pregunta si el "desendeudamiento" ha sido una política deliberada del Gobierno, o si fue más bien la única opción que tenía. Sería injusto decir que no se endeudó más porque no pudo, pero a la vez es cierto que tampoco tenía muchas opciones: endeudarse era simplemente demasiado caro, por no decir imposible. Por ello es que el Gobierno ha decidido financiarse consumiendo ahorro (esto es, las reservas del BCRA y los fondos del FJP/FGS). Si bien esto podría "netearse", así como caería el monto total de deuda bajarían en el mismo monto los stocks, es decir, el activo del BCRA y las inversiones del FGS.

Aquí es donde se podría mencionar el superávit fiscal. De hecho, si alguno recuerda el discurso del BCRA en estos años, recordará entonces la frase "superávit fiscal que permita pagar los intereses", con lo cual de crecer el PBI nominal claramente el ratio de deuda baja. Sin embargo, vemos que el superávit no ha sido lo suficiente para cubrirlos, puesto que nominalmente la deuda ha exhibido una tendencia creciente durante estos años. Debe aclararse, sin embargo, que debido a los canjes todavía está por debajo de su máximo en dólares previo a la reestructuración de 2005.

Es innegable que la situación fiscal ha mejorado respecto de los 90s (y ni hablar de los 70s y 80s). Es innegable que hubo un desendeudamiento desde 2003 a hoy. Pero es dudoso si esto fue una política deliberada o si era la única opción disponible.

Notas CqP: 1. Es el PBI del Minitrue, es lo que hay. El supuesto no-tan-heróico es que la subestimación de la inflacion se compensa por la sobreestimación del crecimiento.
2. Aclaro que aunque sea casi el mismo porcentaje, la deuda hoy es muchísimo más sostenible que entonces.
3. Si se fijan, algo similar pero en menor medida pasó entre 2008 y 2009 cuando el dólar pasó de $3 a $4.

Fun & Finance: Marco Avellaneda sobre ETFs

2011-05-14T14:10:00.000-03:00

Ahora que Blogger me ha permitido volver a postear con relativa normalidad, vuelvo a difundir los videos que producen los amigos del Quantitative Finance Club.

En esta ocasión, el invitado es nuevamente Marco Avellaneda. Nos habla sobre los ETFs, que són, la diferencia con los Fondos Comunes de Inversión, las ventajas para el pequeño ahorrista, su uso para "completar mercados", los ETFs apalancados y los ETFs físicos y sintéticos.

Los que quieran también pueden pasarse por su página de Vimeo, donde pueden ver este video en alta definición o bien ver también los videos anteriores.

Participación de los trabajadores en las ganancias: una forma de cuidar el superávit fiscal

2011-05-14T09:41:00.000-03:00

Los muchachos de Blogger apretaron mal un botón y me desapareció esta entrada. Después de como un día y medio reapareció, pero sus comentarios no. Subo por mi cuenta los comentarios que había guardado y los contesto abajo.

Voy a decirlo claramente: yo creo que la participación de los trabajadores en las ganancias está bien. Por supuesto, si se consigue que los empresarios en general aprueben esto, debería haber del lado del trabajador una cierta moderación respecto a los pedidos de aumentos salariales*, pero el caso es que yo considero a la iniciativa un acto de justicia. UPDATE: aclaro, no obstante, que no lo haría obligatorio ni por ley.

La participación del trabajador en las ganancias de la compañía agrega un incentivo extra, ya que el trabajador intentará, al igual que el empresario, maximizar el resultado de la empresa y por tanto se "esforzaría" más que en un escenario base. El escenario base es aquél donde el trabajador sólo cobra su salario (es decir, sin su parte correspondiente de las ganancias), independientemente de cómo le vaya a la compañía.

El caso particular de los empleados públicos no es muy particular que digamos. Los entes públicos tienen ingresos, gastos y trabajadores al igual que las empresas. La diferencia radica en que si se otorgara un eventual plus adicional de fin de año que dependiese del resultado fiscal, entonces los empleados públicos como los jubilados, esto es, cientos de miles de personas, estarían interesados en que haya superávit. Esto tendría un impacto directo también en las paritarias, que deberían buscar un "precio justo": lo suficientemente alto para no perder poder adquisitivo frente a la inflación y lo suficientemente bajo para no dañar el superávit fiscal.

Se me ocurren diferentes opciones para distribuir el resultado. La forma de hacerlo podría ser proporcional (un porcentaje del salario bruto) o de suma fija (a todos el mismo monto).

Para que esto funcione, sin embargo, el resultado fiscal debería estar auditado o elaborado por alguien externo al Gobierno. En los últimos años se incluyó bastante "maquillaje" para inflar el resultado, por ejemplo:

-en 2007 y 2008 se pasaron activos de las AFJPs como contribuciones corrientes de la seguridad social

-en 2009 se incluyeron $10.000 millones de Derechos Especiales de Giro del FMI como transferencias corrientes

-a partir de 2009 las "inversiones prioritarias" (gasto de capital) cuentan como aplicaciones financieras, por lo que estos gastos no entran el resultado primario.

En resumen, el reparto de ganancias entre trabajadores en general es bueno por dos razones. Por un lado es un acto de justicia, y por el otro tiene el beneficio de que alinea los objetivos de los empresarios y de los trabajadores. En el caso de los empleados públicos en particular, tiene un beneficio extra, que es el de generar que una parte importante de la población presione a favor de la responsabilidad fiscal.

Nota CqP: De hecho, si el contrato es como el de Firestone, está en el interés de los trabajadores no irse de rosca con el aumento salarial puesto que esto podría evitar que cobraran el plus. Los mayores costos sociales de la empresa podrían generar que las ganancias cayeran por debajo del "gatillo" a partir del cual se reparten entre los trabajadores.

TCRE: Marzo 2011

2011-05-02T20:49:00.001-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en marzo a 166,24 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 0,3% contra febrero y otra del 7,9% contra marzo de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última revisión del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 30 de mayo (Abril de 2011).

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Post introductorio y metodología

La situación fiscal irlandesa (¡y ustedes se preocupaban!)

2011-04-27T13:37:00.000-03:00

Irlanda había tenido una performance muy sólida en lo fiscal hasta la crisis internacional, y fue usada varias veces como ejemplo*.

En primer lugar, veamos el resultado fiscal. A partir de 1997 Irlanda había mantenido casi ininterrumpidamente un saludable superávit fiscal. Con la crisis, pasó de un superávit del 2,9% del PBI en 2006 a un déficit... del 32,4%!!!!

Este deterioro fiscal, como se puede ver (y a diferencia de otros países), se dio más por un crecimiento del gasto que por una caída en los ingresos. En particular, el gasto público se duplicó, pasando del 34,4% al 67% del PBI. Es importante aclarar que en este período el PBI nominal (es decir, el denominador) cayó un 19% entre 2007 y 2010.

Así como el superávit sostenido había logrado reducir la deuda pública irlandesa hasta un envidiable 24,8& del PBI, los sucesivos déficits la hicieron crecer nuevamente hasta un 96,2% en 2010. Ya hay hasta pedidos de reestructuración**.

Como se puede ver, si bien ha regresado el déficit fiscal a la Argentina a partir de 2009, siempre se puede estar peor. Irlanda tiene un déficit del 32,4%... ¡y ustedes se preocupaban!***

Notas CqP: 1. En lo personal, cuando pienso en "Irlanda + Economía" pienso en bienes Giffen.

2. Muy curiosamente, el artículo citado aclara: "la política correcta es la reestructuración de la deuda" pero "esto no sería otra Argentina".

3. Es cierto, a diferencia de Irlanda, la Argentina no tiene a Alemania detrás.

Cosas que Pasan en La Nación V

2011-04-24T11:23:00.000-03:00

Hoy fue levantado este post en la sección Cuentan los Blogs de La Nación.

Como siempre, se agradece a quienes hacen posible la difusión del blog.

Gary Becker contra las retenciones y los controles de precios

2011-04-22T14:34:00.001-03:00

~~Richard Posner~~ Gary Becker ataca dos de las medidas utilizadas en el país durante los últimos años, las retenciones y los controles de precios:

During the current sharp run up in food prices, several food-exporting countries, such as Russia and Ukraine, have banned, or greatly restricted, the ability of farmers to export their produce. This lowers the price of food to urban consumers in these countries, and thereby helps the urban poor. However, such bans reduce the prices received by poor farmers of these countries. This reduces their incentives to raise their production of food, and makes these farmers worse off. It also raises the cost of food to families in food-importing countries, and thereby hurts the poor in these countries. Since farmers in developing countries are generally much poorer than those who live in cities and other urban communities, the poor may overall be made worse off when countries greatly restrict their food exports.

Unlike the situation in rich countries like the United States, city dwellers and other urban populations in developing countries like China and India usually have more political clout than rural families. For example, the massive famines in China during 1958-61 that resulted from the Great Leap Forward were concentrated in rural areas partly because farmers were forced to supply much of their reduced food output to the cities. This greater political power of urban populations also explains the restrictions on food exports in developing countries, even though they discourage food production, reduce the national incomes of these countries, and also overall tend to reduce rather than increase the real incomes of their poor.

To contain the rise in the retail food costs, many countries, including China, have also imposed retail price controls on foods that figure most prominently in the diets of lower income families. This helps those poorer families that are lucky enough to be able to buy most of the food they desire, but such price controls are likely to hurt the majority of poorer families. The reason is that price controls on food prices reduce the incentives of farmers to grow more food since they cannot benefit from what would be higher prices. Artificially lower food prices not only discourage food production but also increase the demand for food. The resulting excess demand for food means that price controls cause food rationing at both the retail and wholesale levels. Richer families tend to gain from this rationing compared to poorer families since they can offer “under the table” payments and other inducements to retailers to give them a disproportionate amount of the limited available food.

Está bueno para reflexionar. Creo que en parte explica el proceso de sojización que se ha visto en el país en los últimos años.

UPDATE: me confundí a Becker con Posner... pasa por postear en Semana Santa.

IPC-CqP: Marzo 2011

2011-04-20T19:45:00.001-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 23,6% en marzo. Había sido del 24,2% en febrero.

Asimismo se revisan los datos de enero y febrero de 2011.

El dato de abril se publicará el 20 de mayo.

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Post introductorio y metodología

Las claves para entender el tema de los directores de ANSES

2011-04-18T11:34:00.002-03:00

Preguntas y respuestas, a ver si se puede echar un poco de luz sobre el tema.

¿Qué fue lo que desencadenó todo este lío?

El 13 de abril se publicó el Decreto 441/2011 que deroga el inciso f. del artículo 76 de la Ley 24.241.

¿Y qué decía ese artículo?

En ningún caso las inversiones realizadas en una sociedad nacional o extranjera habilitarán para ejercer más del cinco por ciento (5 %) del derecho de voto, en toda clase de asambleas, cualquiera sea la tenencia respectiva.

¿Qué propósito tenía?

La idea, en su momento, era que las AFJPs no se hicieran con el control de las empresas. Cuando se pasaron los fondos al FGS, la suma de las tenencias de las AFJPs llegaban hasta el 30%, pero por este artículo la ANSES podía votar sólo por el 5%.

¿Está "bien" que la ANSES vote por la totalidad de la tenencia?

Eso queda a criterio de cada uno. Claramente no coincide con el espíritu de la anterior ley. Lo mismo vale por la forma en que se derogó el artículo (DNU).

¿Pero la ANSES no invirtió en las empresas?

No. Al menos no en acciones, que es lo que aqui importa (sí lo hizo financiando automotrices o refinanciando vencimientos de deuda financiera, y en algunos casos en emisiones de deuda nueva). Las tenencias fueron simplemente heredadas de las AFJPs, que fueron quienes las compraron, y desde entonces han variado poco y nada.

¿Qué cambia en la práctica?

Poco. En la mayoría de las empresas la ANSES ya había colocado directores, en particular en Siderar. La diferencia está en que en algunas ahora se podrá colocar todavía más directores, y en otras se podrá colocar el primero.

¿Entonces por qué se hizo?

Ésta es la gran pregunta. Yo no lo sé, pero tengo un par de ideas pero quedarán para otro post.

Fun & Finance: Volatilidad

2011-04-16T18:55:00.000-03:00

Sigo difundiendo los videos de los amigos del Quantitative Finance Club.

En esta ocasión el tema es la volatilidad. Se profundiza sobre sus carácteristicas (clustering, asimetría) y se toca temas como el Índice VIX y posibles estrategias para tradearla.

Pueden darse una vuelta también por el sitio de vimeo del club para ver más videos o para verlos en alta definición.

El comercio con china 2003-2010 (o cómo pasamos del superávit al déficit)

2011-04-14T14:23:00.001-03:00

Tratando de salir del letargo de posts del blog, me voy a poner a escribir y graficar brevemente una perlita que ya había adelantado a algunos compañeros de la BEA.

El comercio con China ha sido en los últimos años un tema bastante delicado, teniendo en cuenta las trabas a las importaciones que en el último par de años han sufrido los productos de ese país. Trabas que provocaron medidas recíprocas del gobierno chino con nuestro aceite de soja, y finalmente no quedó muy claro si es que el efecto neto de nuestras licencias no-automáticas fue positivo o negativo.

Como sea, hay algo que no se menciona mucho. En 2003 el comercio con China había arrojado un superávit para el país de USD 1.763 millones. A partir de allí este saldo positivo fue debilitándose año a año hasta llegar a un déficit de USD 1.854 millones en 2010.

¿Cómo se llegó a esto? Simple: las exportaciones a China crecieron mucho menos que las importaciones. Mientras las ventas a ese país se multiplicaron por cinco, las compras se multiplicaron por 23. De hecho, China se ha convertido en el segundo lugar de procedencia de nuestras importaciones, seguida sólo después de Brasil.

Debe aclararse que el fenómeno no es nuevo. Entre 1992 y 2000 el país tuvo déficit con China (en 2001 mostró un pequeño superávit y en 2002 uno considerable). Sin embargo, durante ese período el promedio del rojo había sido de USD 356 millones y el máximo, de USD 504 millones en 1994.

Una explicación podría venir del lado de la apreciación real. El TCR bilateral no ha dejado de apreciarse desde 2003, aún a pesar de que nominalmente hemos devaluado contra el gigante asiático. El ingrediente que falta no es más que el diferencial de inflación entre ambos países, que encarece nuestros productos y abarata los suyos.

En definitiva, al observar la dinámica del resultado comercial con China se puede entender la preocupación del gobierno por el déficit. Lo que habría que replantearse es si las medidas que se están tomando al respecto son las adecuadas, pues parece que no han hecho demasiado efecto, al menos positivo.

Volvió el FMI, pero no se hagan los rulos

2011-04-07T14:30:00.001-03:00

Ahora que la misión técnica del FMI, que ya no incomoda tanto como hace no mucho tiempo, está de gira por el país, veo que tanto los medios como algunos políticos no han perdido la oportunidad de hacer los comentarios pertinentes. Los economistas, en tanto, casi ni opinamos.

Esto es más que entendible. La misión técnica no va a cambiar nada. Es sólo una maniobra para evitar sanciones del organismo y para aceitar las negociaciones con el Club de París. El "nuevo IPC", del cual me ocupé en su momento, no va a reemplazar ni mejorar de ninguna manera los números del Minitrue. La gira que hacen es para elaborar un nuevo IPC nacional, que no es más que un revival del que ya existía hasta 2008 (y por el cual se destruyeron además los IPCs de varias provincias, incluida Santa Fe).

El "IPC Nacional" no era más que un agregador de IPCs provinciales. Si la materia prima está manipulada, entonces el resultado inevitablemente lo estará también.

Así que no se hagan los rulos.

Fun & Finance: Trading Electrónico, Trading Algorítmico y HFT

2011-04-04T19:28:00.000-03:00

Hace ya un tiempo estoy ayudando a difundir los videos de los amigos del Quantitative Finance Club, complementando los posts del blog.

Hoy el invitado es Marco Avellaneda, desde Nueva York, quien aquí habla de Trading Electrónico, Trading Algorítmico, High Frequency Trading (HFT) y la diferencia entre ellos. No se lo pierdan.

Si quieren ver el resto de los videos pueden pasarse por su página de Vimeo.

¿Cuándo subirá las tasas la Fed? Un enfoque (muy) simple

2011-04-01T13:26:00.003-03:00

En economía, no siempre más es mejor. Muchas veces olvidamos la Ley de Ockham: las explicaciones no deben ir más allá de lo estrictamente necesario. Si dos modelos arrojan los mismos resultados, uno tiene cuatro variables y el otro cuarenta, es preferible el de cuatro.

En este sentido es interesante la "Regla de Taylor". En su paper de 1993, el autor dice algo como que en la implementación de la política monetaria es imposible seguir mecánicamente una regla. Pero voy a ver si consigo armar una que se aproxime bastante. Taylor propone entonces la siguiente regla:

FF = 2 + p + .5(y-y*) + .5(p-p*)

donde FF es la tasa de los Fed Funds, y e y* son el logaritmo del PBI y PBI potencial, respectivamente (con lo cual puede interpretarse como el desvío del PBI sobre su potencial), p la inflación anual (medida por el deflactor del PBI) y p* la meta de inflación, que el autor supone en 2% anual. Taylor encuentra que la regla sirve para explicar la política monetaria de los EE.UU. en los primeros años de la era Greenspan. Lo bueno de esto era que se ganaba mucho con muy poco: la regla era muy sencilla y aproximaba la tasa bastante bien.

A partir de esto han proliferado muchas generalizaciones de la regla, algunas hasta el extremo de que pierda su sencillez, que era precisamente el punto. Una muy popular es reemplazar la brecha del producto por un desvío de la tasa de desempleo respecto de la tasa "natural"*.

Yo voy a usar en este caso una todavía más simple: una versión de la Ley de Taylor propuesta por Greg Mankiw, también conocida como la "Ley de Mankiw". La misma se define como:

FF = 8,5 + 1,4 (p' - u)

donde nuevamente FF es la tasa de los Fed Funds, p' es la inflación "core" del IPC y u la tasa de desempleo. Curiosamente, funciona muy bien desde 1987, año en que Alan Greenspan entra en la Fed:

Ahora de lleno a lo del título. ¿Cuándo va a subir las tasas la Fed?

Primero veamos dónde estamos. Hasta diciembre de 2008 la regla funcionaba bien, pero a partir de allí encontró un problema, o más bien la Fed: el Zero Lower Bound. Esto es, la Reserva Federal puede subir las tasas todo lo que quiera, pero al bajarlas tiene un límite en cero, las tasas de interés nominales no pueden ser negativas**. De hecho, en noviembre pasado, si quisiera haber seguido esta regla, la tasa de interés tendría que haberse ubicado en -4,30%.

En los últimos meses, no obstante, la tasa que indica la Mankiw Rule empezó a subir, dado que bajó el desempleo (de 10,1% a 8,9%) y subió la inflación core (de 0,6% a 1,1%). Si la esta tasa indicativa fuese a crecer lo mismo que en los últimos tres meses (lo cual no creo que suceda), entonces arrojaría una suba de tasas en julio de este año a 0,5%.

Recordemos entonces que la política monetaria de EE.UU. tiene efectos a más o menos seis meses a un año en general, con lo cual la Fed debe anticiparse a la inflación futura. En este sentido, lo más probable parece que la suba de tasas la vea quien le toque estar en el próximo gobierno en 2012.

Notas CqP: 1. No quiero caer en la discusión entre tasa natural, NAIRU y etcéteras, que da para un post entero.

2. Me apego a la definición estricta de tasa de interés nominal.

Propuesta para un mundo mejor #6

2011-03-31T18:30:00.000-03:00

Extender los cuatro carriles de la Autopista Buenos Aires-La Plata al menos hasta el peaje de Hudson y no que se disuelvan a la mitad misteriosa, repentinamente y sin ninguna razón como ahora.

(Y esto no es sólo a propósito del recital de U2, cualquiera que vaya a Mar del Plata/Pinamar/Villa Gesell sabe lo que es ir y volver en cambio de quincena, por no decir los que toman la autopista diariamente).

TCRE: Febrero de 2011

2011-03-28T20:30:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) subió en febrero a 167,6 con base Dic-01=100. Esto implica una suba del 1,1% contra enero y una caída del 8,4% contra febrero de 2010.

Asimismo se actualizó los datos en conformidad a la última revisión del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 2 de mayo (Marzo de 2011).

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Post introductorio y metodología

IPC-CqP: Febrero 2011

2011-03-21T20:33:00.002-03:00

El IPC-CqP mostró una variación anual del 23,5% en febrero. Había sido del 25,7% en enero.

Asimismo se revisan los datos de septiembre de 2010 a enero de 2011, contando ahora con datos definitivos para septiembre y octubre de 2010.

El dato de marzo se publicará el 20 de abril.

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Post introductorio y metodología

Comparaciones odiosas: Argentina-Brasil

2011-03-19T11:54:00.000-03:00

Solamente en 2010 Brasil acumuló la misma cantidad de reservas que tiene el BCRA a la fecha*.

Nota CqP: Sí, se que está "mal" comparar nominalmente las dos cosas dado que el tamaño de las economías es distinto.

Fun & Finance: Bonos Catástrofe (a propósito de lo ocurrido en Japón)

2011-03-16T18:41:00.000-03:00

Bueno, ayudando un poco a cortar la sequía de posts presento otro video de los amigos del Quantitative Finance Club, que últimamente he estado ayudando a difundir.

En esta ocasión, ha sido el turno de hablar acerca de los bonos catástrofe. Se da una explicación muy clara de lo que son, qué beneficios traería y hasta una aplicación para el caso de las tormentas fuertes en Buenos Aires.

"Desarrollo en reversa" y las políticas públicas argentinas

2011-03-11T19:26:00.001-03:00

Dani Rodrik vuelve a retomar una idea: que los cambios estructurales en las economías a favor de nuevas tecnologías a veces pueden reducir el crecimiento en vez de incentivarlo, y menciona explícitamente el caso argentino:

In many other parts of the world, however, we have observed a rather curious and unwelcome development in recent decades – structural change in the wrong direction. Modern, high-productivity industries have come to employ a smaller share of the economy’s labor force, while informal and other low-productivity activities have expanded. For example, since around 1990, structural change in the typical Latin American and Sub-Saharan African country has undermined rather than boosted growth.

[...] This conclusion might seem to fly in the face of the experience of countries like Argentina, Brazil, and Chile, where many firms in the modern parts of the economy (including non-traditional agriculture) have experienced undeniable growth. What has not been sufficiently understood is that much of this growth has come through rationalization of operations and technological upgrading – and thus at the price of job creation. Overall productivity in the economy is not helped much when firms become more productive by shedding workers, who end up in informal activities characterized by substantially lower productivity.

My research with Maggie McMillan of Tufts University and the International Food Policy Research Institute shows that countries with a strong comparative advantage in natural resources are particularly prone to fall into the trap of growth-reducing structural change. For these countries, globalization is a mixed blessing. The natural-resource industries that globalization promotes have limited capacity to absorb employment out of traditional sectors. Globalization therefore entrenches dualism, rather than helping to overcome it.

Rodrik también plantea tres soluciones de política pública a este problema:

Appropriate policies can help. One lesson is to avoid premature collapse of import-competing industries that employ substantial numbers of people before sufficient employment opportunities have emerged in more productive industries. Asian countries, for instance, have typically liberalized at the margin (through export subsidies or special economic zones), spurring new export industries without pulling the rug from under the rest.

Second, the exchange rate is vitally important. Competitive currencies promote and protect modern tradable industries that employ a substantial share of the labor force. We found in our research that countries with competitive currencies were much more likely to experience growth-enhancing structural change.

Finally, flexible labor-market policies seem to be important, too. Legal requirements that significantly increase the costs of hiring and firing labor discourage employment creation in new industries.

¿Y qué estamos haciendo nosotros al respecto? Bueno, la primera opción parece estar en línea con las políticas públicas argentinas, al menos en parte: se está tratando de proteger la industria nacional. Puede ser objetable la forma en que se lo hace e incluso cuestionar los resultados que efectivamente da esta supuesta protección, pero lo cierto es que se hace.

Con respecto a la segunda, se cumple en la retórica pero en la práctica no. Un tipo de cambio competitivo tiene poco que ver con el valor nominal del dólar, sino más bien con el valor real (esto es, ajustado por los diferenciales de inflación) del tipo de cambio multilateral. En otras palabras, lo que antes marcaba el ITCRM del BCRA (porque está contaminado por el IPC del Minitrue) y lo que ahora muestra el TCRE-CqP. Bajo esta medida, debido a la alta inflación del país se está apreciando el tipo de cambio real, más allá de que el peso se devalúa nominalmente contra el dólar casi a diario.

Y la tercera... Bueno, el mercado laboral en Argentina es particularmente rígido. Es decir, todo lo contrario. Si bien el argumento de Rodrik teóricamente es correcto, lo cierto también es que es también el más criticable también desde el punto de vista teórico, la mitad de los economistas no coinciden y de las tres es probablemente la medida más polémica. Yo mismo tengo algunos reparos y creo que se debe hilar más fino en el tema.

Quiero quedarme con la conclusión del artículo para cerrar el post:

Structural change does not automatically accelerate economic development. It needs a nudge in the appropriate direction, especially when a country has a strong comparative advantage in natural resources. Globalization does not alter this underlying reality. But it does increase the costs of getting the policies wrong, just as it increases the benefits of getting them right.

¡Son las expectativas, estúpido! (o una idea para bajar la inflación)

2011-03-04T19:10:00.003-03:00

La inflación en la Argentina es un problema. Tenemos la segunda inflación más alta del mundo (26,2%), y aún el dato que tira el Minitrue (10,6%) está entre los más elevados.

La pregunta que surge inmediatamente es "¿cómo hacemos para bajarla?". Acá había yo tirado unos tips, pero hoy voy a ir desde el principio. Para frenar la inflación antes debe tenerse claro por qué la tenemos, o dicho de otra manera, cuál es su causa.

Ahora bien, en los medios se ve diariamente quienes buscan el pelo al huevo. Que la dispersión de precios, que la cadena de valor, que los márgenes de supermercados, que el sesgo plutocrático, que es producto del crecimiento, y una larga lista de etcéteras que sólo demuestra lo insustancial del debate sobre la inflación. Quienes pregonan con estos argumentos buscan justamente esto: que la discusión sobre la inflación se vuelva una discusión metáfisica, justamente para que no se discuta. Y lo están logrando.

Y es que dado que casi todos los países del mundo tienen una inflación menor al 10%, su control, a nivel mundial, parece un tema bastante conocido y superado como para que aquí queramos reinventar la rueda. En EE.UU., por ejemplo, tienen una inflación anual del 1,7%, ¡y hay quienes hablan de hiperinflación!

En realidad, no es sólo que nuestros funcionarios quieran que no se discuta de inflación, sino que además (ellos creen que) no pueden hacerlo. La lógia es simple: admitir la inflación (supuestamente) implicaría admitir que las estadísticas públicas no son ciertas. Y como, entonces, no pueden hablar de inflación, salen con toda la batería de argumentos mencionados arriba.

Además, ya se ha hablado en la BEA acerca de que no es posible controlar la inflación argentina actual meramente con política monetaria. En el resto de los países del mundo el control de la inflación lo lleva adelante el Banco Central. Pero en la Argentina no: el BCRA desde 2005 ha llevado adelante una política monetaria pasiva, convalidando la inflación que provocan las políticas de ingresos, gasto público, etc. Querer frenar la inflación solamente via un tightening de la política monetaria induciría a la Argentina a una fuerte recesión.

Yo creo que hoy en la Argentina este nivel de inflación es un problema de expectativas. Me baso en este gráfico que compara las expectativas de inflación de la Di Tella* y la inflación anual, medida por el IPC-CqP:

Como se puede apreciar, parecería que las expectativas de inflación son puramente adaptativas: la gente espera que la inflación sea más o menos la misma que la que vio el último mes. Y a pesar de ello los consumidores parecen ser bastante racionales, dado que:

-los sindicatos piden entre 28-30% de aumentos salariales

-UPDATE: precios al consumidor subiendo al 26,2%, expectativas al 30%
-el gasto primario está creciendo al 35% (probablemente llegue al 40% este año por las elecciones y el total todavía más, por el pago del cupón que no se realizó en 2010)

-el BCRA estima para fin de año un crecimiento del M2 privado de hasta el 33,2%

Si a los dos últimos puntos les sacamos el crecimiento en las cantidades, los tres están mostrando más o menos el mismo número en los precios. Con lo cual, pareceríamos estar en un "equilibrio malo": las tres variables reales (empleo, gasto y oferta de saldos reales) podrían estar creciendo en principio a los mismos niveles con un aumento en los niveles de precios más bajo, eliminando la incertidumbre en los contratos y a futuro que provoca la inflación. Esto no sucede porque existe una "falla de coordinación" (ver Cooper y John (1988)**).

En este sentido, lo que es necesario es alguien que coordine las expectativas hacia el "equilibrio bueno". Lo que se necesita es un llamado "shock de confianza": alguien que se plante y anuncie "desde aquí cambiamos todo y nos comprometemos a hacer todo lo posible para que no haya más inflación". No, no es algo trivial: se ha hecho en varias oportunidades en el mundo, incluso en nuestro país (1992). La condición necesaria para que esto funcione es que el plan debe ser creíble para que los agentes económicos (empresas, sindicatos, trabajadores) coordinen sus expectativas hacia el equilibrio bueno.

Aquí lo más plausible sería el BCRA anunciando un nuevo esquema de metas de inflación, como propusimos en nuestros cinco pasos simples para bajar la inflación. El problema de esto es que el IPC del Minitrue no es creíble, dado que la inflación que muestra es la que quiere el que esté a cargo. Sin embargo, se me ha ocurrido que no es necesario para pasar un sistema de inflation targeting que el Minitrue vuelva a tener estadísticas serias. El BCRA, en cambio, podría instalar un régimen de metas de inflación basado en el IPC de, digamos, San Luis (¡o por qué no del IPC-CqP!).

Pero lamentablemente no veo al BCRA yendo a un sistema de metas de inflación. Por lo menos no este año.

Notas CqP: 1. Debido a la distribución asimétrica de las respuestas a las expectativas de inflación, se usa la mediana, la cual suele ser unos puntos menor al promedio. Por eso es que los valores son redondos.

2. Sí, vi keynesianismo en Di Tella.

Fun & Finance: la barra macro

2011-03-03T11:39:00.004-03:00

Hoy comparto con ustedes un nuevo video de los amigos del Quantitative Finance Club, que he hestado ayudando a definir.

Los quants se habían movido un poco de las finanzas y arrimado hacia la macro la vez pasada cuando hablaron de Keynes. Hoy se meten de lleno en la macroeconomía y nos dan un panorama de la coyuntura: crecimiento e inflación mundial y perspectivas para la Argentina en 2011.

Como los otros videos de la serie, muy recomendable.

TCRE: Enero de 2011

2011-03-01T20:20:00.000-03:00

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en enero a 160,8 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 0,6% contra diciembre y del 12,9% contra enero de 2010.

Se revisó asimismo el dato de diciembre de 2010.

Bajar serie histórica (xls)

Post introductorio y metodología

De paso aprovecho para anunciar que el IPC-CqP va a salir una sola vez por mes. Los cambios en la tasa de variación anual no fueron significativos entre un informe y el otro, así que van a seguir saliendo una vez por mes los días 20.

El INDEC no escuchó a Serrat

2011-02-26T11:06:00.001-03:00

Nunca es triste la verdad
lo que no tiene es remedio
Joan Manuel Serrat, Sinceramente Tuyo

Según La Nación, los DTs del Minitrue no escucharon a Serrat y se retiraron enojados cuando describieron la realidad:

Controversia en Nueva York
Moreno, citado en un foro de la ONU como contraejemplo
Un analista lo nombró como modelo estadístico a evitar; Itzcovich y Edwin se levantaron enojados

Frente a especialistas de todos los rincones del mundo, incluso del FMI, el Banco Mundial y la Unión Europea, las palabras del experto fueron demoledoras. "El señor Moreno [por el secretario de Comercio Interior] violó el principio número uno: las estadísticas oficiales proveen un elemento indispensable en el sistema de información en una sociedad democrática", dijo, al iniciar su diapositiva número doce.

Era el director de Estadísticas de Sudáfrica, Pali Lehohla, que el 21 del actual presentaba su durísima exposición en el foro, considerado de alto nivel: "Principios fundamentales de las estadísticas oficiales. Amenazas y respuestas".

Entre el público que llenaba el auditorio de las Naciones Unidas (ONU) en Nueva York, escuchaban atentamente el director técnico del Indec, Norberto Itzcovich y la directora adjunta, Ana María Edwin. Minutos antes, en la diapositiva anterior, Lehohla había contado la historia de la directora del área de Precios del Indec y primera desplazada en el organismo estadístico, Graciela Bevacqua. Recordó, entonces, el relato de las presiones sufridas que hizo la profesora de matemática el año pasado en el Senado, ratificado por otros técnicos del Indec.

Fuentes consultadas por La Nacion indicaron que, cuando Lehola mencionaba el caso argentino, Edwin e Itzcovitch se retiraron acusando de mentiroso al expositor. Todos los demás expertos se quedaron escuchando las críticas al instituto oficial.

"Con este fin, las estadísticas oficiales que cumplen el criterio de utilidad práctica son compiladas y puestas a disposición en forma imparcial por los organismos oficiales de estadística para honrar el derecho de los ciudadanos a la información pública", continuó la presentación del experto de Sudáfrica, que incluyó una pregunta inquietante: "¿Qué es lo que va a hacer el FMI con lo que encuentre?".

Así que como servicio público, les dejamos el temón de Joan Manuel:

Pregunta al lector: ¿Qué cambiarías de CqP?

2011-02-25T11:16:00.000-03:00

El otro día me encontraba con un lector pidiéndole feedback sobre el sitio, y pensé que tal vez sería mejor preguntarle a todos los lectores.

¿Hay algo que cambiarías del sitio? ¿Algo que no te gusta? ¿Algo que te gustaría que agregara? ¿Tenés alguna sugerencia?

Si está buena la idea y en la medida de lo posible, voy a tratar de instrumentarla.

Fun & Finance: los Quants hablan de Keynes

2011-02-23T11:19:00.002-03:00

Como durante las últimas dos semanas, subo un video de los amigos del Quantitative Finance Club para ayudar a difundirlo. Complementan el blog y además aportan mucho.

En este caso hablan sobre Keynes, cómo veía la economía y su relevancia en la economía actual.

IPC-CqP: Enero 2011 (Informe de Avance)

2011-02-21T20:45:00.001-03:00

La variación anual del IPC-CqP en enero fue del 26,2% (en diciembre había sido del 25,9%).

La segunda estimación se publicará el 7 de marzo.

Bajar Serie Histórica (xls)

Post introductorio y metodología

Inflación y salarios, capítulo CXLVII

2011-02-17T11:43:00.002-03:00

El otro día me crucé con este gráfico y me dije "estaría bueno hacer esto para Argentina". Muestra la evolución de los precios y de los salarios en los EE.UU., para el período 1950-2010.

Sin querer meterme en el terreno de la causalidad, el gráfico es contundente. Muestra una correlación de 0,82 para el período.

Ahora bien, cuando lo quise hacer para la Argentina, tuve que tener algún cuidado. Obviamente usé el IPC-CqP en vez del Minitrue, pero también tenía que tomar con pinzas los datos de salarios, que también salen de ese organismo. El índice de salarios está conformado por el del sector privado registrado, el privado informal y el sector público. El índice de salarios informales es algo sospechoso*, así que no quería usar ése y por lo tanto tampoco podía usar el índice de salarios bruto.

Llamativamente, al terminar las cuentas la relación más fuerte no se dio con el salario del sector privado registrado, sino con el del sector público. La correlación para el período 2004-2010 es de 0,89, todavía más fuerte que la de arriba.

Para mirarlo e interpretarlo.

Nota CqP: para mas info sobre el tema ver este post de ESC.

Fun & Finance: Cupón PBI

2011-02-14T08:43:00.000-03:00

Va un nuevo video de los amigos del Quantitative Finance Club. Voy a estar ayudando a su difusión en estos días, así que estos videos van a estar complementando un poco el blog.

Esta vez, el invitado es un grosso, quien nos habla sobre el cupón ligado al PBI, cómo valuarlo y una estimación de su "fair value".