Desde noviembre pasado los argentinos hemos convivido con restricciones crecientes al mercado cambiario, a punto tal que en la práctica los minoristas lo tenemos prácticamente vedado.
¿Cómo fue que llegamos al cepo? Contrario a la visión predominante, este blog no adhiere a la teoría de que el cepo se instrumentó porque el dólar estaba barato. Por el contrario, creemos que el cepo se debió a un error gravísimo en la política monetaria en el trimestre anterior a las elecciones. Unas semanas antes de los comicios presidenciales, el BCRA decidió "planchar" el dólar tanto en el mercado spot como en el de futuros. A la vez, decidió mantener las tasas de interés en niveles bajos. Esto disparó una salida de capitales furiosa (dado que el esquema incentivaba a la compra de divisas). Al evitar la "salida ortodoxa" de la fuga (convalidación de un ajuste en el tipo de cambio y un alza en las tasas de interés, cosas que finalmente se dieron de igual manera), el Gobierno optó por cerrar en la práctica el acceso al mercado cambiario.
Este blog parece haberse anticipado a la instalación del cepo. Tan sólo un par de días antes de la primera medida, habíamos escrito:
el BCRA pretende, al mismo tiempo, manejar la cantidad de dinero (Programa Monetario), el tipo de cambio y las tasas de interés, sin perder demasiadas reservas. Pero eso es difícil: si se quiere mantener el dólar a raya las tasas de interés deberían subir para matchear las expectativas de devaluación (por paridad de tasas). Pero al pretender bajar además las tasas de interés, los pesos de los depósitos/ahorros se pasan a dólares, alimentando la fuga de capitales
(El error de política monetaria está mejor detallado en el post citado)
En las experiencias con tipos de cambio múltiples (que las hay, sólo que atrasan algunas décadas), en general la unificación viene tras una crisis. Una de las particularidades de las crisis (y esto los argentinos lamentablemente lo sabemos bien) es que permite barajar y dar de nuevo, ya que todo costo político se vuelve marginalmente bajo para reformas estructurales.
¿Se podría abandonar el cepo sin tener que pasar por una crisis? Creemos que sí. La solución pasaría por tomar el camino que se evitó en noviembre pasado: alza de tasas y quizás (aunque no necesariamente) alguna convalidación de la devaluación (devaluación que, dicho sea de paso, hoy supera el 15% anualizado en el dólar oficial). El punto clave no es tanto la devaluación sino la suba en las tasas: esto permitiría canalizar la liquidez lejos de la demanda de dólares, y quién dice, quizás hasta incentive el ahorro en pesos. Por supuesto, cualquier reapertura de la cuenta capital requeriría que el cambio fuese gradual, pero al mismo tiempo dar señales de que el cepo finalmente se disolverá, de manera de evitar que la demanda de divisas se concentre en el momento inmediatamente posterior a la reapertura.
13 comentarios:
Me parece muy voluntarista lo tuyo. Cualquier tasa de interes inferior a la inflación es inútil y tasas del 30% te ponen la economia en el freezer. Por otro lado cualquier liberalización del mercado de divisas por debajo de 6,30 te va a hacer perder todas las divisas que pongas en juego.
¿Podrías presentar la información de la salida de capitales de los últimos años (o el link si está en el blog) para comparar su "furiosa salida" antes de las elecciones? Me interesa el tema porque una estadística marcaba una reducción de dos tercios de la fuga de capitales desde que se implementaron las restricciones lo que parecía convalidar la medida (al menos en su objetivo principal).
Gracias y saludos.
Anónimo
Probablemente la suba de tasas tenga un componente recesivo, sí. Hay que compararlo con tener diez cotizaciones distintas del peso y sus efectos sobre la economía real). De por sí en noviembre la Badlar (hoy en 14%) llegó a estar en niveles similares a la inflación. Respecto al TC, no creo que sea tan así. Hoy el dólar informal está a $6,30 porque 1. es justamente informal y 2. tuviste un achicamiento feroz de la oferta de divisas. Probablemente si liberalizás quedaría en algún lugar en el medio. Además, el BCRA no tiene por qué perder reservas si deja que el TC se ajuste o al revés, no tiene por qué dejar que el TC ajuste si decide vender las reservas.
Joaquín
Los efectos los grafiqué en un gráfico en este post.
Saludos a ambos y gracias por pasarse
Y la querida inflación donde queda, no se va ir así como así. Si subes las tasas y devalúas, tendrás un lindo párate seguido de crecimiento si creen en ti e invierten, pero tienes que seguir pagando sueldos, hoy dependen del estado mas del 50% de la población en forma directa e indirecta y la recaudación depende cada vez mas del consumo y la inflación. En el BCRA y el ANSSES solo estan quedando papelitos. El año que viene la crisis no va ser económica sino energética, y cuando se acabe la fiesta no va haber una crisis económica sino social, claro que va ser difícil de diferenciar. Si tu implementas un plan de cualquier clase para salir de este esquema es probable que este resultado no cambie, así que como parar el tren y trabajar como Dios manda es muy costoso en términos políticos, vamos entrar a la estación sin frenos. Ya sabes el final. Saludos.
Perdoname que insista Natalio, pero los argentinos despues de mas de un año de ser perseguidos como criminales por querer hacer algo que sienten com perfectamente legal, ahorrar en dolares, el dia que se lo permitas hipotecan la casa y con eso van a comprar cualquier dolar a menos de siete pesos. Remember 2001.
La contracción por tener siete tips de cambio es un lento descenso, cuanto más soja más lento el descenso, si subis la tasa de interés la economía pega un frenaso para despues dependiendo de la confianza arrancar más o menos lentamente.
Anónimo 18:01
Hay una parte de la recaudación que depende fuertemente del combo inflación + crecimiento, sí. Pero también la parte más "dura" del gasto se mueve con la inflación, remuneraciones (salarios) y jubilaciones (salarios y recaudación de seguridad social).
Anónimo 08:34
Por eso la importancia de la suba de tasas. En 2002 hubo un alza de tasas fuerte también. El dólar se fue de $1 a $4, pero a los pocos meses ya estaba en $2,75, y no bajó más porque el BCRA lo sostuvo. También la Badlar bajó a menos del 1% anual (y la inflación al 3%).
Seguro que cualquier relajamiento de las restricciones cambiarias tendrá que ser gradual. De liberar el mercado de golpe tendrías una salida de capitales fuerte, es indudable.
Saludos
Coincido plenamente con tu post. Un cambio de rumbo económico siempre debe hacerse con coherencia y haciendo énfasis en la gradualidad de las medidas. Con norte firme, a largo plazo, para mostrar decisión del gobierno que implementa medidas y para que los agentes económicos se adecuen a las nuevas reglas.
sin embargo Natalio, hiciste énfasis en tu articulo :“este blog no adhiere a la teoría de que el cepo se instrumentó porque el dólar estaba barato”. Según datos del BCRA nov 2011, los montos de la fuga de capitales estuvieron, en gran porcentaje, por debajo de los us$5000. Digo, no fue una combinación de error de política monetaria y dólar barato?
emmanuel
Lo que digo es que el dólar barato
(suponiendo que lo estaba) fue circunstancial. Es decir, que lo estaba pero que no fue la causa.
También depende de qué entedemos por dólar barato. Uno puede ser relativo a algún tipo de cambio de equilibrio. Otro puede ser relativo a las expectativas de devaluación. Si concedemos que éstas fueron fogoneadas por la configuración de la política monetaria de ese momento, entonces la causa sigue siendo la PM.
Saludos
Natalio, el punto está en que el gobierno no puede manejar las tres variables juntas sin efectos, a saber:
1) tipo de cambio estable (dónde ellos quieren con salarios en aumento).
2) tasa de interés artificialmente bajas.
3) Emisión para financiar al tesoro con repercusiones en la demanda.
Por algún lado, se busca un retorno de cualquier inversión.
Se eligieron los controles, y eso se sabe: una vez que comienzan, nunca se sabe dónde terminan.
Sube el precio de la carne y se controla, hay que salir a controlar a toda la cadena; y luego a subsidiar.
Sdos.
Natalio, ya no se si verás este comment, pero..., decís "dos errores"., el primero "planchar el dólar spot y a futuros".., ahora.., la reacción de la gente depende de las expectativas que tenían. Imagino que tenían expectativas de más devaluación, entonces, cuando lo planchás, les cagaste el negocio de comprar dólares.., o sea, disminuye la demanda ==> al plancharlo se reduce la salida de capitales.
donde está el error en mi razonamiento??
Pablo mi nombre, el del anonimo anterior, sorry
Pablo
Está muy bien la pregunta. Supongamos que en junio yo esperaba un dólar un 5% más alto, por decir algo. Esto es, el dólar subiendo una fracción de centavo a diario hasta llegar a ese 5% en diciembre. Ahora supongamos que el BCRA lo plancha. Yo podría esperar un dólar fijo, mantener mis expectativas en 5% por un período móvil de seis meses (lo cual me daría un dólar en diciembre más bajo que el esperado inicialmente pero más alto que el actual) o, que creo que es lo que pasó, mantener mi target de dólar diciembre independientemente del dólar actual.
Puesto de otra manera: una cosa es la expectativa de devaluación, eso es cuánto va a estar el dólar en un momento determinado del futuro. Otra, muy distinta, es el dólar hoy.
Puesto de una tercera manera: supongamos que hubiera sido al revés: que en vez de plancharlo al dólar en junio hubieran devaluado instantáneamente al valor esperado en diciembre. ¿Qué habría pasado con las expectativas de devaluación? ¿Se habrían quedado en 5% o se habrían ido a cero?
El tema de las expectativas, y sobre todo su coordinación, es muy importante en economía. Vos podés tener todo bien pero si las expectativas se alínean en una manera no deseada podés terminar en un equilibrio malo.
Saludos
Okey, entonces entiendo que la idea sería que al plancharlo hoy, como que estás asegurando que a la larga vas a tener que devaluar (porque no podés ir en contra del mercado tpc) entonces la gente compró dólares lo mesmo, o inclusive con más ganas..
gracias por la rta
Publicar un comentario