¿Cuándo subirá las tasas la Fed? (actualizado)

Hace unas semanas había escrito acerca de una posible regla de Taylor para los EE.UU. (la Mankiw Rule). La misma sugería que la Reserva Federal debería ubicar su tasa de referencia (hoy en un rango de 0-0,25%) en terreno negativo, lo cual en la práctica es imposible.

En el mismo post me preguntaba cuándo subiría nuevamente su tasa de referencia la Fed. En ese momento había dicho:

En los últimos meses, no obstante, la tasa que indica la Mankiw Rule empezó a subir, dado que bajó el desempleo (de 10,1% a 8,9%) y subió la inflación core (de 0,6% a 1,1%). Si la esta tasa indicativa fuese a crecer lo mismo que en los últimos tres meses (lo cual no creo que suceda), entonces arrojaría una suba de tasas en julio de este año a 0,5%.

Justamente ahora se cumplía mi hipótesis de mínima, a la cual había aclarado que le asignaba muy poca probabilidad. De hecho, durante ese tiempo en los EE.UU. tanto el desempleo como la inflación subyacente volvieron a subir: el desempleo subió del 8,8% al 9,2% y la inflación subyacente del 1,1% al 1,6%. Con esto, los efectos más o menos se cancelaron y la tasa indicativa quedó durante todo este tiempo por debajo del -2%:

Esto daría a pensar que, si le creemos a esta regla de Taylor simplísima, la tasa de referencia de la Fed se mantendría baja todavía un rato más.

UPDATE: la Fed dijo que va a mantener las tasas bajas posiblemente hasta mediados de 2013.

TCRE: Junio 2011 (163,08)

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en junio a 163,08 con base Dic-01=100. Esto implica una caída del 0,7% contra mayo y otra del 3,1% contra junio de 2010.

En esta ocasión se amplió la base de países, con lo cual el porcentaje del comercio representado por el TCRE-CqP asciende ligeramente. También se actualizaron los pesos. Asimismo se actualizó los datos en conformidad con la última publicación del IPC-CqP.

Se recuerda que, a diferencia de la metodología del BCRA, el TCRE-CqP pesa de dos maneras distintas las exportaciones, como hace el BIS y la Federal Reserve.

La próxima publicación será el 29 de agosto (Julio de 2011).

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Post introductorio y metodología

Argentina sigue entre los países más proteccionistas del mundo

Ya habíamos hablado de esto antes y de hecho mostramos el mismo cuadro. Ahora se actualizaron los datos y en tres de las cuatro medidas Argentina está entre los diez países "que más daño han hecho". Y en dos de las cuatro está en el podio. Aunque la noticia también es que en la última columna pasamos del primer puesto al segundo.

Lo interesante, además, es que en las dos categorías donde Argentina está en el podio la "campeona" es la Unión Europea. Aparentemente ni Europa ni la Argentina están cumpliendo con lo que firmaron en el G20.


UPDATE: otro dato curioso que surge del reporte y de la breve discusión con Genérico: hay más medidas brasileras afectando las exportaciones argentinas que viceversa.

IPC-CqP: Junio 2011 (24,4% anual)

El IPC-CqP mostró una variación anual del 24,4% en junio. Había sido del 24,1% en mayo.

Asimismo se revisa el dato de mayo de 2011.

El dato de julio se publicará el 20 de agosto.

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Post introductorio y metodología

Deuda Pública Argentina (1824-2010)

Éste es un gráfico armado con la serie de Carmen Reinhart de deuda pública argentina desde 182 (click para agrandar)

Sacando ese dato raro al principio, se ven algunas cosas curiosas. Primero que nada, y esto hay que aclararlo, la deuda se mide con respecto al PBI y no en millones de dólares, ya que la nominalidad puede insinuar cosas que no son (como bien me dijo Larry alguna vez).

Después se ve con claridad la crisis de 1891*, un desendeudamiento durante los años de 1892-1920 (el a veces llamado "modelo agroexportador") un pico que no esperaba en 1974-1975, la(s) crisis de deuda de los 1980s y la historia ya más conocida de los noventas y el principio de este siglo. Por supuesto, habría que ver cuánto de esto es efectivamente endeudamiento y cuánto corresponde a la caída del PBI nominal en dólares, como ya aclaramos en este blog.

Nota CqP: la primera gran crisis financiera internacional, en 1891, tuvo su epicentro en la Argentina. Otra muestra más de la Argentina potencia de fines del siglo XIX y principios del XX.

Fun & Finance: Cupón PBI (moneda extranjera)

Sigo difundiendo los videos del Quantitative Finance Club.

Esta vez la entrevista es con Juan Manuel, quien ya nos había hablado del cupón ligado al PBI en pesos. Hoy es el turno del cupón en dólares y en euros. Pero no se queda ahí, sino que también señala cosas sobre ellos que la gente suele pasar por algo, particularmente lo que sucede frente a una devaluación.

No dejen de darse una vuelta por el sitio de Vimeo del Club para ver toda la serie de videos en HD. También pueden darse una vuelta por el blog de Juan, muy interesante por cierto.

¿El INDEC tiene la culpa de la disputa con Brasil?

OK. Puede que sea algo exagerado el título, pero quiere ilustrar un punto.

La definición de un índice de tipo de cambio real bilateral es simplemente

TCR=EP*/P

donde E es el tipo de cambio nominal y P* y P son los índices de precios extranjero y local, respectivamente.

Ahora supongamos que usted es un economista asesor de Dilma Rousseff y quiere medir la competitividad de Brasil frente a la Argentina con un índice como éste. El tipo de cambio lo saca del Banco Central de Brasil, el índice de precios del Instituto Brasilero de Geografía y Estadística. Ahora bien, para el índice de precios argentino usted, en principio, usaría el del Minitrue.

¿Qué obtendría usted si decidiera hacer este ejercicio?

Se ve en el gráfico que debido a que el IPC del Minitrue ha sido groseramente manipulado, parecería que la Argentina no sólo se ha vuelto más competitiva (en el sentido del TCR) sino que la competitividad está tendiendo a infinito. Si usted fuera Dilma Rousseff probablemente se preocuparía por la supuesta "pérdida de competitividad" brasilera y tomaría medidas al respecto, más allá que de este lado de la frontera uno tendería a pensar que las cosas no son tanto como figuran allí.

Por supuesto que si no le creemos a este IPC por lógica tampoco deberíamos creerle a todos los productos derivados del mismo. Esto es lo que pasa si en vez de usar el IPC del Minitrue usamos el IPC-CqP:

Ahí vemos que la cosa es bastante distinta. El TCR bilateral está prácticamente estancado. Esto es porque la apreciación argentina por la inflación más o menos se compensa con la apreciación nominal brasilera por la suba del real. Se puede ver también lo grosero de la distorsión que provoca el IPC del Minitrue, a punto tal que el BCRA dejó de publicar en su informe del ITCRM el gráfico con los tipos de cambio bilaterales desde junio de 2009.

Esto es lo que le sucede a muchos economistas extranjeros cuando quieren analizar la situación argentina. Muchos se "confunden" y pueden llegar a este tipo de errores usando los datos del Minitrue. Con esto no resulta tan extraño las calificaciones de deuda argentina ni las altas tasas que debe pagar el país. No es que afuera no se tomen en cuenta los datos argentinos, sino que simplemente no se les cree. Aún cuando a veces sean ciertos.

Emisión, inflación, y las jornadas del BCRA

Como todos los años CqP envió un corresponsal a las Jornadas Monetarias y Bancarias del BCRA. Sin ánimo de ofender a nadie, los paneles y expositores de los últimos dos años (con algunas excepciones, como José De Gregorio) fueron lo único que me han hecho extrañar a Martín Redrado, quien los lectores de este blog saben que no es precisamente santo de mi devoción. En años anteriores habían concurrido Stiglitz, Blanchard... pero como dije el año pasado, es cuestión de gustos.

En fin, entre los expositores se encontraba Axel Kicillof, quien dijo:

Actualmente, uno se cansa de leer en los diarios argentinos que la inflación se genera por la sobreemisión de dinero y aumento de salarios, pero esa idea carece de fundamentos. En Estados Unidos, el Gobierno inyecta más dinero en la economía, pero no se registra un proceso inflacionario.

Pueden ver su presentación completa acá. No soy un ultra monetarista, pero aquí me gustaría hacer un punto. En el momento en que el expositor decía lo de arriba, mostraba este gráfico:

Efectivamente, la Base Monetaria se multiplicó por cinco y no así la inflación. Sin embargo, hay algo que está pasando por alto:

En el gráfico de arriba se muestra que toda la "emisión", o dicho más apropiadamente, de la expansión de la base monetaria, quedó completamente en poder de los bancos en forma de encajes. Es decir, prácticamente nada de esta expansión quedó en poder del público, sino que los bancos se "sentaron" sobre este exceso de liquidez. Esto se puede ver más claramente en la expansión del M2:

Aquí también se ve que el agregado más amplio no sufrió cambios demasiado significativos. Más aún, el agregado que el BCRA debería controlar aquí no es la base, sino el M2, ya que según el banco refleja de una mejor manera la evolución de la cantidad de dinero. De hecho, el M2 en moneda local (así como la inflación) ha crecido más en la Argentina que en los Estados Unidos.

Con lo cual, se ve que el aumento de la base no pasó al circulante, y por lo tanto no fue inflacionario. O dicho de otra manera, por más que la base se haya multiplicado por cinco la "cantidad de dinero" no aumentó significativamente.