En el proyecto de ley de presupuesto para el año que viene se incluyen como fuente de financiamiento USD 5.674 millones de reservas del Banco Central para pagar deuda pública. Las denominadas "reservas de libre disponibilidad" serían el recurso utilizado. Éstas en realidad son un conjunto ad-hoc creado con la ley de convertibilidad allá por 1991. Con el tiempo se cambió su definición, pasando a representar el excedente de la Base Monetaria (RLD=R-BM). Este "excedente" fue utilizado varias veces desde 2005 para pagar deuda pública, y a la fecha se lleva acumulados USD 25.725 millones de estas letras que le enchufaron al BCRA desde la época de Redrado (pago al FMI, FOBIC 2010 y FOBIC 2011), que a diferencia del resto de los títulos públicos debe mantener hasta su vencimiento y cotizan a valor nominal.
Por otro lado, las reservas no crecen desde 2008, en parte justamente por el pago de deuda con estos activos y en parte por la fuga de capitales (divisas por comercio exterior siguieron entrando, sumado a algunos financieros por el endeudamiento de algunas provincias). Al mismo tiempo, la base monetaria creció (en pesos) casi constantemente, y hoy lo está haciendo al 40% anual. Con la combinación de estos dos factores las RLD han caído este año y hoy están flotando entre USD 3.000 millones y USD 4.500 millones, por debajo de los USD 5.674 millones que piensa usar el Gobierno según el Presupuesto que presentó.
Es más, no sólo es difícil que crezcan de acá a enero sino que lo más probable es que caigan, dado que todavía queda el pago fuerte de las unidades ligadas al PBI en diciembre mientras que la fuga de capitales probablemente se mantenga hasta entonces. ¿Cómo podrían usar entonces RLD? Una posibilidad sería hacer varias pequeñas letras en el año y esperar que las reservas suban durante 2012, para lo cual será necesario que el superávit comercial deje de caer y que se modere la formación de activos externos. Otra posibilidad es que se acelere la devaluación, con lo cual cae la BM en dólares (suponiendo que el BCRA sigue absorbiendo pesos), aunque esto tendría un efecto en los precios.
Nota CqP: un hecho que me sorprendió al leer nuevamente la ley de convertibilidad es que se agregó nuevamente el término "siempre que sea de efecto monetario neutro" con el Decreto 296/2010 que había sido eliminado tan sólo quince días antes. Eso sí, que estos pagos con reservas no tengan efectos monetarios es altamente discutible.
6 comentarios:
Natalio, ¿a cuanto estaria el ratio BM/reservas? ¿hay posibilidades de una devaluta luego de las elecciones? En el Alto Valle de Río Negro y Nqn los fruticultores "rezan" por un dólar a 5 mangos, porque ya no les resulta el cambio actual. Sdos, che.
trasimaco
El ratio BM/Reservas daba 90% al 23/9. Yo personalmente creo que no va a haber una devaluación fuerte después de las elecciones, pero sí que van a retomar el ritmo de devaluación que venían teniendo hasta este mes, o un poquito más, pero no mucho.
Saludos
Natalio, hago una pregunta que no se si es una burrada.
Tengo entendido que las reservas de libre disponibilidad vendría a ser algo así como las reservas que quedan despues de descontar todos los dolares necesarios para "pagar" los pesos que hay en la calle. Es decir, si antes (en la epoca del 1 a 1) por cada peso que había, el BCRA le debía asegurar que guardaba 1 dolar, ahora supongo que por cada 4,20 (aprox) pesos que hay, el BCRA le debe asegurar que haya 1 dolar. Cuando la suma de dolares es mayor que la necesaria para cubrir los pesos que hay, el excedente son las reservas de libre disponibilidad.
Ahora, a lo que iba mi pregunta es: qué pasaría si se deja sin efecto esa resolución, es decir: que no importe la cantidad de dolares que el BCRA guarde como reserva. Por lo que tengo entendido hay muchos paises que no atan su moneda directamente a ninguna reserva directamente lineal.
Espero haberme podido explicar.
Saludos!
Mauro
En efecto, las reservas de libre disponibilidad están definidas (ahora) como las que exceden el monto de la Base Monetaria.
Sin embargo, en ningún momento dice que las reservas deban superar la Base Monetaria ni mucho menos respaldarla. Solamente se especifica que las RLD pueden ser usadas para pagar deuda. Es más, tenga en cuenta que esto apareció recién en diciembre de 2005, con lo cual es algo relativamente "nuevo". De hecho, se especula que otra de las posibles fuentes de financimiento sería justamente eliminar este tope.
La mayoría de los países (como Argentina) tiene dinero fiduciario, es decir, que no es convertible o está necesariamente respaldado por reservas, como puede ser el dólar o el oro. Es más, los pasivos monetarios del BCRA incluyen también las Lebacs y Nobacs, las cuales sumadas a la BM exceden ampliamente las reservas.
Saludos
Supongo que cuando decis: "Sin embargo, en ningún momento dice que las reservas deban superar la Base Monetaria ni mucho menos respaldarla." te estas refiriendo a las reservas de libre disponibilidad en este caso. Pero, si mal no entiendo, las reservas que no son de libre disponibilidad, son las que son iguales a la base monetaria. ¿Es asi?.
Sin dar mas vueltas, pregunto esto por que me intriga saber qué tan licito es que el gobierno modifique la ley de la convertibilidad y cambie la estipulación de que las reservas de no libre disponibilidad sea igual a la BM. Y de ahi salgan los dolares necesarios para pagar las deudas.
Perdón Mauro, me equivoqué en el comentario anterior.
La Ley de Convertibilidad, luego de sucesivas modificaciones, ahora dice en su artículo 4º: Las reservas del BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA en oro y divisas extranjeras serán afectadas a respaldar hasta el CIEN POR CIENTO (100%) de la base monetaria. Con lo cual, modificando este artículo (y quizás el 6º) podrían seguir pagando deuda con reservas. Lo ilegal vendría eventualmente no de el cambio en sí sino del mecanismo por el cual lo hacen.
Desde el punto de vista económico no hay problema con que sea menor al 100%. Lo que sí va a pasar es que probablemente aumente la demanda de dólares, ante la expectativa de que el BCRA siga perdiendo reservas.
Saludos
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