Cómo se dan las discusiones en la BEA

Jejeje abrazo a mis compañeros beatos!

Propuesta para un mundo mejor #4

Que los ventiladores de las estaciones de subtes funcionen todos los días de la semana, y no solamente sábados y domingos.

¿Suben las tasas?

Trascendió que el BCRA impulsaría una suba de tasas para poder cumplir con el Programa Monetario. En CqP ya le habíamos avisado que empezaba a aparecer este tipo de medidas. Pero a diferencia de la anterior, ésta es un poco más en serio.

El alza de tasas de los depósitos traería dos beneficios. El primero, bajaría la presión sobre los precios (a costa, sin embargo, de un menor consumo). El segundo, si se logra fondear a largo plazo (por lo menos a doce meses) se podría incentivar el crédito, y quizás hasta evitar eventuales subas de los costos transaccionales sobre los pequeños ahorristas (si ve que cada vez le sale más caro mantener la cuenta o sacar la plata del cajero, se debe en parte al menor nivel de créditos). Hasta podría, también, aligerar la fuga de capitales.

Por supuesto, también ayudaría a MMdP a cumplir el Programa Monetario 2010. Pero es necesario que nos demos cuenta que un financiamiento al Gobierno desde el BCRA no es (no fue, y no será) consistente con un objetivo de controlar la inflación. De ahí la necesidad de la "independencia" de los Bancos Centrales.

UPDATE: se me ocurre otra consecuencia "mala" de la suba de tasas. Con la caída en desgracia del CER (y del Minitrue), los nuevos bonos de la deuda pública (e.g. Bonar 2014, Bonar 2016) empezaron a pagar el cupón atado a la Badlar. Con el alza de tasas, implicaría una suba en los pagos de intereses de la deuda.

Cita del día: Edición Bicentenario

Un poco atrasado con el timing por mi concurrencia a los festejos de los doscientos años de la Revolución de Mayo y un poco, también, por el final de Lost, desempolvo esta sección que supo tener CqP.

La agricultura es el verdadero destino del hombre. Todo depende y resulta del cultivo de la tierra. Sin él no hay materias primas para las artes,  por consiguiente, la industria no tiene cómo ejecutarse, no pueden proporcionar materias para que el comercio se ejecute. Cualquier otra riqueza que exista en un estado agricultor, será una riqueza precaria [...] Es pues, forzoso atender primeramente a la agricultura como que es el manantial de los verdaderos bienes, de las riquezas que tienen un precio real.

[... La agricultura] ha de ser la que nos ha de proporcionar todas nuestras comodidades, la población se aumentará, las riquezas se repartirán y el pueblo será feliz.

Manuel Belgrano, "Medios generales de fomentar la agricultura, animar la industria y proteger el comercio en un país agricultor"; Memoria ante el Real Consulado, 15 de julio de 1796.

Cosas que Pasan en La Nación III

En el diario de hoy domingo salió publicada una parte de este post en la sección Cuentan los Blogs.

Como siempre, se agradece la difusión.

Grecia, California, y la Ley de Responsabilidad Fiscal

Antes de que la crisis Griega se pusiera de moda, no se la comparaba con Argentina 2001, sino con California 2008-10. ¿Cómo es esto? Básicamente, California incurría en un déficit de USD 41.000 millones (nominalmente es mucho), comparte una moneda única con el restos de los estados (el dólar) por lo tanto no puede devaluar, etc. etc.

Esta comparación fue objetada muchas veces. El ataque más fuerte es el tema de la movilidad del trabajo: los desempleados californianos encontrarían relativamente más fácil el buscar trabajo en otro estado que un griego, debido a tener la misma cultura y fundamentalmente, el mismo idioma. Ni hablar que el gobierno federal* de los EE.UU. probablemente actuaría más rápido que el Europeo. Pero Martin Feldstein tira otra punta:

Although the 50 states share a currency and each sets its own spending and tax policies, state deficits remain very low. Even California has a deficit of only about 1 percent of the state's GDP and total general obligation debt of less than 4 percent of state GDP. The basic reason for these small deficits is that each state's constitution prohibits borrowing for operating purposes. States can issue debt to finance infrastructure but not salaries, services, transfer payments or other operating expenses.

Primero, por supuesto, hay que recordar que salvo 7 u 8 países, California es la economía más grande del mundo. Es cuatro veces el tamaño de la economía argentina, a dólares PPP (en dólares es todavía más). Por eso, todo lo nominal pierde su sentido.

Pero hay otra razón. Por lo que dice Feldstein, en las constituciones de cada estado se restringe el financiamiento con deuda, con lo que se evita (al menos, en principio) el desmanejo fiscal. Acá, por lo pronto, modificamos la Ley de Responsabilidad Fiscal. No estoy diciendo que no haya problemas de moral hazard en el tema California. Solamente que hay que evitar el cometer viejos errores.

Nota CqP: es curioso como en EE.UU. usan al revés que nosotros los términos "federal" y "nacional".

Los economistas y el mundial

De un informe de Goldman Sachs.

Monetizando el déficit II

Con cuatro meses y medio del año adentro, y sobre todo con el Balance del BCRA publicado, se puede hacer una medianamente buena estimación de cuánto dinero le va a pasar MMdP al Gobierno para financiarse.

Con utilidades en pesos récord por $23.546 millones (las cuales no son realizadas, sino por diferencias de cambio y valuación sobre los activos) y con el FoBic II y el FoBic III, el BCRA le va a girar en 2010 lo mismo que en un número comparable al del todo el período 2006-2009, pago al FMI incluido.  UPDATE: me había olvidado de $10.000 millones de Derechos Especiales de Giro que el FMI le pasó al BCRA el año pasado. Con una diferencia: el pago al FMI tenía efecto monetario neutro. Es decir, no impactaba sobre la inflación, dado que no había emisión porque los dólares se iban a no residentes.

Ahora que el BCRA se encuentra complicado para cumplir el Programa Monetario 2010, que de por sí era bastante laxo, el panorama se ve complicado. Esperemos que lo cumpla, aunque para mí tendría que ser un poco menos expansivo.

Dibujos griegos

Buena parte de lo rápido que se desató la crisis griega fue debido a los dibujos en cuanto a la materia fiscal*. En los datos que se entregaban a Eurostat, el déficit fiscal estaba muy subestimado, como dice este documento al que llegamos via son las instituciones. Cuando los números eran corregidos las calificadoras de riesgo, ya con el diario del lunes, le bajaban la nota a la deuda griega, los inversores se reposicionaban, subían los yields, etc.

En otra refutación de que el hombre (en particular, el político) es un ser racional, leo hoy en Ámbito**:

Atenas - El déficit del Gobierno de Grecia se contrajo un 41,8% en los primeros cuatro meses de 2010, afirmó ayer el Ministerio de Finanzas. La brecha en las finanzas del Gobierno central se redujo a 6.283 millones de euros (8.430 millones de dólares) desde los 10.791 millones de euros anotados en el mismo período del año pasado, mostraron datos preliminares.

Notas CqP: 1. Por más que lo pensé, no voy a hacer referencia a ninguna comparación con la Argentina, ni con 2001 ni con 2010.
2.  Entiéndase, creo que es posible que la reducción del déficit sea genuina, pero igual que acá, estamos con el cuento de Juanito y el lobo.

La receta de Cavallo para Grecia

El otro día posteé sobre la opinión de Stiglitz. Ahora via VOXEU me entero de la receta de Cavallo. Primero que nada, da tres "lecciones" sobre la crisis Argentina para este momento. Muy resumidas, son:

1. Salir del euro no es la respuesta, sobre todo porque el mundo que se viene no va a ser tan "benévolo" como el post 2001 para Argentina.

2. Cualquier reestructuración de la deuda debe ser ordenada, la discusión debe ser bilateral y deben participar las IFIs, incluyendoe el FMI.

3. Debe haber consolidación fiscal, lo cual implica no sólo mayores ingresos sino también mayor competitividad externa.

El otro día en Finanzas Públicas se tocaba el tema de la reforma impositiva propuesta en Grecia. Cavallo va un paso más allá, proponiendo "una mejora en la competitividad similar a la obtenida con una devaluación del 20%" con una reforma tributaria. Propone aumentar el IVA y bajar los impuestos al trabajo, algo que también había propuesto para Argentina (y ahora a su vez para España y Portugal). También es una medida que Rollo apoya [citation needed].

La idea es estimular la creación de empleos y aumentar el ahorro. Pienso también que, dado que el déficit es más una caída en los ingresos que un aumento del gasto, puede ayudar por ese lado que haya más trabajo.

En fin, más allá de que uno esté de acuerdo o no con la medida, vale la pena una leída (está en inglés). Yo había pedido una alternativa a devaluar, ahora la tengo. Habrá que ver si funciona.

Cómo ganar un millón de dólares en un minuto

Habiendo invertido mil pesos en Accenture a las 14.42 de hoy.

El papel pasó de valer USD 41 a un centavo (USD 0.01) al minuto siguiente y a USD 41 al otro. Esta tarde me lo contaba un amigo por teléfono y no lo podía creer. Los liberales ya lo han posteado, mientras que FT dice que pudo ser un error de computadora:

US equity prices whipsawed in value before closing sharply lower on Thursday during a wild day on Wall Street that led the Nasdaq stock exchange to cancel some trades amid widespread fears of trader errors and computer malfunctions.

[...] Several stocks, including Accenture, the consulting company, traded briefly at the price of one cent or less.

Nasdaq said it would cancel all trades executed between 2:40 pm. and 3 pm in which prices moved more than 60 per cent. It said: “This decision cannot be appealed.”

En fin, se me pasó. El próximo tren lo agarro seguro.

Alemania salí del Euro!!!

O algo así es lo que dice Stiglitz, casi casi contestándole a Larry.

There is a second solution: the exit of Germany from the eurozone or the division of the eurozone into two sub-regions. The euro was an interesting experiment, but, like the almost-forgotten exchange-rate mechanism (ERM) that preceded it and fell apart when speculators attacked the British pound in 1992, it lacks the institutional support required to make it work.

Ésta es la segunda de tres "soluciones" a la crisis griega. La primera (imposible para él) es una baja uniforme en los salarios, la tercera, deseable pero vaga, reforma institucional de la Eurozona.

¿Por qué habría Alemania -y no Grecia- abandonar el Euro? Ahora que aparece la devaluación (id est, salida del Euro) como la solución a todos los problemas de Grecia, y que además somos la referencia preferida del momento, hay que ver por qué se llegó a este punto. Dejando momentáneamente el problema fiscal/financiero (que es el que preocupa más en este momento), Grecia sufre un problema de atraso cambiario. Está cara en euros, mientras que es mucho menos productiva que sus vecinos, con lo que incurre en un déficit fuerte y crónico de cuenta corriente. Si bien una devaluación la abarataría, Grecia, además, está atada al euro de la misma manera que Argentina lo estaba al dólar en 2001.

Por otro lado, si bien la Eurozona tiene un déficit de cuenta corriente* (y Grecia, España, Portugal e Irlanda en particular), Alemania tiene un superávit enorme. Stiglitz compara el modelo alemán con China y sugiere que es Alemania quien debería apreciarse (y no Grecia quien devalúe) para corregir los desequilibrios del grupo**.

En una cosa, sí, parecen coincidir todos:

The social and economic consequences of the current arrangements should be unacceptable. Those countries whose deficits have soared as a result of the global recession should not be forced into a death spiral – as Argentina was a decade ago.

Lo que no apareció todavía, es un plan B.

Notas CqP: 1. La Eurozona tuvo en el cuarto trimestre de 2009 un pequeño superávit.

2. Acá Stiglitz es poco claro. Discutiendo el párrafo de su artículo con amigos todos llegamos a esa conclusión.