IPC-CqP: Abril 2013 (21,0% anual)

El IPC-CqP mostró una variación anual del 21,0% en abril. La misma había sido del 22,9% en marzo.

De las seis provincias de la muestra reducida, dos mostraron una inflación anual más baja que durante el mes anterior, y cuatro aún no presentaron datos. En marzo, una había mostrado una inflación más alta, dos una más baja y de tres faltaron datos.

Finalmente se conoció lo que sospechábamos. Salvo excepciones, las provincias han dejado de publicar sus índices de precios luego de la reunión que tuvieron sus direcciones de estadística con el Minitrue. Desde aquí lamentamos profundamente que se hayan sumado a esta campaña de oscurantismo. No se logra mayor trasparencia ocultando publicaciones, menos aún si lo más probable es que los nuevos datos vayan a ser manipulados. Estamos muy frustrados, pero seguiremos publicando en la medida en que tengamos datos.

Se revisa el dato de marzo 2013.

El dato de abril se publicará el 21 de junio.

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Post introductorio y metodología

Una desarrollista no practicante en el BCRA (o "redradismo en esteroides")

Quienes son lectores de este blog desde la época dorada de la BEA sabrán que Martín Redrado nunca fue santo de nuestra devoción. Practicó una política monetaria pasiva, mantuvo las tasas de interés en terreno negativo, emitió para evitar que el tipo de cambio nominal se apreciara disparando la inflación y no dudó en financiar al Gobierno con emisión o con reservas (al menos, no hasta el final).

Así y todo, y a pesar de todo eso, Redrado había conseguido mantener un tipo de cambio real relativamente estable durante todo el período en que estuvo al frente del BCRA, ayudado en parte a la depreciación que sufría el dólar en el mundo. Distinto fue el panorama bajo la presidencia de su sucesora. Si bien en escencia no difirió mucho la política de lo que describe el primer párrafo, sí podríamos decir que varió la escala. En este sentido podríamos decir que el período 2010-2013 fue caracterizado por un "redradismo en esteroides".

Con los términos de intercambio en máximos históricos pero amesetados, una demanda que ya había agotado la capacidad ociosa de la oferta pero, sobre todo, una inflación que se volvió crónica y esencialmente inercial luego de un lustro de política monetaria irresponsable, el tipo de cambio real comenzó a apreciarse de forma casi constante, hasta ubicarse tan sólo un 30% por encima del nivel del fin de la convertibilidad.

Existen distintas definiciones de lo que puede considerarse un tipo de cambio "de equilibrio". Una muy usada es la del "equilibrio de cuenta corriente", que es aquél que netea el valor descontado de los flujos de la misma. Ahora bien, hay un cierto consenso en el desarrollismo en que el tipo de cambio de "equilibrio industrial" se encuentra, para países como la Argentina, en un nivel bastante superior al primero. Es bastante difícil estimar si el TC actual equilibra la cuenta corriente intertemporalmente, pero el déficit externo que tenemos ahora nos hace pensar que se encuentra muy por debajo del equilibrio industrial.

Resulta confuso que alguien que había defendido tanto la industria nacional hicera poco para evitar la apreciación real de la economía. Mejor dicho, que sea su mayor responsable. Es cierto que continuó con la represión financiera de su antecesor manteniendo las tasas planchadas, pero es evidente que esto hizo poco y nada por incentivar la inversión, sino todo lo contrario, fue una de las causas de la inflación y la consecuente apreciación real. Si bien desde aquí hemos (lamentablemente) criticado en numerosas ocasiones la política inflacionaria del BCRA, también nos llama la atención que su presidente traicione sus propios principios.

En definitiva, se han perdido los tres pilares del crecimiento estable de los primeros años de este gobierno (superávit fiscal, superávit de cuenta corriente y tipo de cambio real alto). Es necesario una visión integral para resolver estos tres (ahora) problemas, ya que están interrelacionados.

Fun & Finance: Especial dólar blue

Los amigos del Quantitative Finance Club arrancaron con la tercera temporada de sus videos y como siempre ayudamos a difundirlos.

En esta ocasión, Gastón junto a Eric Ritondale discuten el dólar blue desde un sentido amplio, incluyendo temáticas que se discutieron aquí como para qué sirve un Banco Central, qué esta pasando con el peso y qué efecto produce ahorrar en otras divisas.

Los efectos del CEDIN y el BAADE sobre las reservas y el blue

Ayer el Gobierno, a través de un "gabinete económico" o "comité de crisis" anunció un blanqueo de capitales bajo el eufemismo de "exteriorización voluntaria de tenencia de moneda en el país y en el exterior" (¡!). Este blanqueo (que a su vez es un eufemismo de lavado técnico) vendría a ser el segundo que se instrumentaría bajo esta administración. El propósito del mismo vendría a ser "cuidar las reservas", pero es posible que estos instrumentos también tengan impacto sobre la cotización del blue, al impactar sobres sus oferta y demanda potenciales.

Nota CqP: este post tiene mucho en condicional. El proyecto deja bastantes detalles abiertos a la reglamentación y además no es obvio que se pase tal cual está hoy, de hecho ni siquiera está claro que se apruebe.

Bono Argentino de Ahorro para el Desarrollo Económico (BAADE)

Efecto sobre las reservas: positivo

Efecto sobre el blue: presiona al alza

Este primer instrumento es un título público que aparentemente tendría vencimiento en 2016 (en el proyecto no está especificado). Como tendría un cupón del 4%, en el mercado secundario cotizaría bastante por debajo de la par, ya que los instrumentos similares (Boden 15 y Bonar X) rinden 13,5% en dólares. Este bono estaría destinado a "financiar proyectos de inversión pública en sectores estratégicos, como infraestructura e hidrocarburos".

Las reservas subirían en principio porque el blanqueo toma dólares atesorados en el exterior, paraísos fiscales y/o el colchón y los ingresa en el sistema financiero. Esto, a su vez, generaría una presión al alza del blue, ya que reduce la oferta potencial de la divisa en el mercado informal (son dólares que ya no irán a calmar la demanda del blue).

Dos efectos adicionales: 1. subiría la deuda pública (ya que los dólares van contra títulos del MECON) y 2. generaría una pérdida de capital al que los que ingresan, ya que se suscribiría a la par y se negociarían a descuento.

Certificado de Déposito para Inversión (CEDIN)

Efecto sobre las reservas: neutro (positivo temporalmente)

Efecto sobre el blue: presiona a la baja

A diferencia del anterior, este instrumento "será cancelado en la moneda de su emisión (...) ante la presentación del mismo por parte del titular o su endosante, quedando sujeta a la previa acreditación de la compraventa de" inmuebles.

El CEDIN tendría sobre las reservas un efecto neutro: aumentarán sólo en la medida en que no se use. El comprador de la propiedad depositaría los dólares en un banco. El banco le daría a cambio el CEDIN, y depositaría a su vez los dólares en el BCRA. Cuando la operación se concrete, el vendedor podría sacar los dólares del banco (y del BCRA), aunque si los dejara depositados las reservas quedarían en un nivel superior al inicial. Por otro lado, el CEDIN le quitaría presión al blue, ya que reducen la demanda potencial al evitar que las transacciones que se realizan con este instrumento pasen por el informal.

Efecto adicional

Efecto sobre el blue: presiona al alza 

Existe un tema que se ve que no pensaron mucho. Para entrar al blanqueo necesitás tener divisas. Por lo tanto, si tenés pesos sin declarar no podés participar, salvo que operes en el blue. Esto podría llevar la cotización del blue para arriba si hay gente con pesos que quiera entrar y no pueda.

No está claro cuál será el resultado de este blanqueo, pero estimo que al CEDIN le irá bastante mejor que al BAADE, ya que los últimos implican una pérdida de capital.  Como comentario final, esto vuelve a demostrar que en el equipo económico hay un error de diagnóstico terrible. Este blanqueo es una medida "de una vez y para siempre" (o de dos veces y para siempre, si contamos el blanqueo de 2009). No resuelve el problema de fondo (por qué se pierden las reservas) y no hace nada por mejorar el mercado cambiario. Aquí ya dejamos nuestra idea para bajar el blue (y la inflación, y reunificar el mercado cambiario) y nuestro rechazo terminante al desdoblamiento. Esperemos que la próxima medida vaya en esa dirección, la brecha con el blue ya es del 100%.

Cosas que Pasan en La Nación VIII

Hoy salió citado una opinión mía por twitter acerca del nuevo blanqueo de capitales.

Como hacemos desde aquí siempre, agradecemos a quienes hacen posible la difusión de CqP, tanto del blog en sí como de la cuenta de twitter.