martes, 30 de septiembre de 2014

TCRE: Agosto 2014 (146,30)

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en agosto a 146,30 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 1,2% contra julio y una suba del 10,6% contra agosto de 2013.




Se actualizó la serie de acuerdo a la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 27 de Octubre (Septiembre 2014).

miércoles, 24 de septiembre de 2014

Por qué no vender dólares a importadores es una pésima idea

En los últimos días la situación cambiaria se ha deteriorado notoriamente. Los tipos de cambio implícitos e informal se dispararon a nuevos récords, mientras que el Central ha mantenido la cotización del oficial casi congelada durante más de un mes y las tasas de interés prácticamente quietas. Hoy se llegó al clímax con la noticia, rápidamente desmentida, de que el BCRA habría pedido a los importadores pagar sus compras al "contado con liquidación", disparándose el dólar informal a $15,95.

Debemos entonces volver a preguntarnos si tiene sentido la política monetaria actual*. La respuesta es fuertemente negativa, y por ello el Central ha decido racionar los dólares que les vende a los importadores, en un intento por sostener el tipo de cambio y evitar que la caída en las reservas sea mayor. Un "cepo del cepo", digamos. Ahora bien, esta estrategia genera muchísimo más daño de lo que evita.

Procedo a explicar. Si no se los vende y no importa, se agrava la recesión, ya que no se puede producir muchos bienes sin insumos importados. Si no se los vende y el productor decide pagar con el dólar bolsa**, se dispara la inflación. Supongamos que tenemos un productor industrial cuyo bien requiere $50 de mano de obra y $50 de un insumo importado, que hasta ahora conseguía al dólar oficial. El Gobierno le está diciendo que debe para traer ese insumo debe arreglárselas sin pasar por el MULC (que ya no es ni Único ni Libre). El productor debe entonces pagar el insumo con un tipo de cambio de $14,31*** en vez de $8,42, es decir un 70% más caro. Ahora, para producir el bien requiere de $50 de mano de obra y $85 del insumo importado ($50 / $8,42 x $14,31). Es decir, el Gobierno ha aumentado el costo del insumo importado por el tamaño de la brecha cambiaria, lo cual se transfiere directamente al costo del producto local (la magnitud de esta transferencia depende de la proporción de los insumos importados sobre los costos totales).

Lo que quiero que quede claro con esto es que este racionamiento (recargado) de dólares está trasladando la devaluación implícita del dólar directametne a la inflación, lo cual era exactamente lo que el cepo cambiario quería evitar. Si, en cambio, el BCRA "ahorra" las reservas, profundiza la recesión.

Entonces, ¿qué opciones le quedan al Gobierno? Bueno, al Gobierno en su totalidad no. Al Central****. Éstas son las medidas que creo debería tomar.

1. Subir encajes. Es necesario que suba la tasa pasiva y que ésta se vuelva positiva. Para ello ya no sirve la suba de Lebacs porque el cepo hace que sobren pesos y un alza en la deuda del Central no se traslada a la Badlar, erosionando el patrimonio del BCRA sin efectos en la política monetaria (¿hace faltan más razones para eliminar el cepo?).

2. Vender todos los dólares que se requieran para que la economía funcione. ¿Esto haría caer las reservas? Probablemente, no es seguro (ver punto 3.). Además, el racionamiento provoca mayor pérdida de reservas en el mediano plazo que una caída en el corto por vender ahora.

3. Mover el tipo de cambio oficial de manera de equilibrar oferta y demanda de dólares en el MUL. Es decir, dejar que se compren y vendan divisas "libremente". Esto claramente requiere un dólar oficial más alto, dado que esta escasez de divisas no ocurriría si tanto demanda como oferta (y en particular, el Central) pensaran que $8,42 es un valor razonable.

¿Estos puntos son recesivos? Tal vez. No me queda claro que la alternativa (seguir así) no lo sea más. Es más, partamos de la base de que ya estamos en recesión justamente por la política actual. Más aún, continuar como estamos podría llevar a una crisis de balanza de pagos por la escasez de dólares.

Finalmente, una última aclaración. Estos tres puntos deben hacerse en conjunto. Realizar uno solo de ellos sin los otros (y sin una buena comunicación) podría llevar al país a un "equilibrio malo" y a la inestabilidad. La prueba de ello es que nos encontramos una vez más en el mismo dilema de fin del año pasado: elegir entre recesión y falta de dólares. Se eligió recesión, pero no se logró estabilizar las reservas por falta de coordinación en la política económica y fundamentalmente, falta de decisión política para estabilizar la economía.

No es obvio cuántas oportunidades la economía te va a "perdonar" que pierdas.

Notas CqP: 1. La última vez que nos preguntamos esto instalaron el cepo a los tres días.
2. Insistimos, le creemos al Central cuando dice que no obliga a los importadores que recurran sistemáticamente al contado. Sin embargo, si tampoco les vende a $8,41 les está dando a elegir entre el dólar bolsa, endeudarse o no importar.
3. El ejercicio es más dramático con el blue de $15,95, pero igual conceptualmente.
4. Esto es la versión resumida de un post en sí mismo que quedó en el tintero.

lunes, 22 de septiembre de 2014

IPC-CqP: Agosto 2014 (40,5% anual)

El IPC-CqP mostró una variación anual del 40,5% en agosto. La misma había sido del 40,1% en julio.



De las cuatro provincias de la muestra reducida (sobre diez), tres mostraron una inflación anual más alta que durante el mes anterior y una aún no presentó datos. En julio, una había presentado una inflación más alta y tres una más baja.


Se corrige el dato de julio.

El dato de septiembre se publicará el 20 de octubre.

 

martes, 2 de septiembre de 2014

TCRE: Julio 2014 (147,98)

El Tipo de Cambio Real Efectivo (TCRE-CqP) bajó en julio a 147,98 con base 100 en diciembre de 2001. Esto implica una caída del 1,7% contra junio y una suba del 12,0% contra julio de 2013.


Se actualizó la serie de acuerdo a la última publicación del IPC-CqP.

La próxima publicación será el 29 de Septiembre (Agosto 2014).

miércoles, 27 de agosto de 2014

El gráfico que debería asustar al Gobierno

Hoy sin dudas el tema económico que acapara toda la atención es el default (aunque lamentablemente poco se hable de cómo salir de él). Sin embargo, hace ya algunas semanas habíamos dicho que había problemas serios en la economía real y que por tanto el árbol no debía taparnos el bosque.

Ahora una de las señales amarillas acerca de las cuales veníamos alertando empezó a tirar a rojo. La semana pasada, el INDEC publicó la caída en la tasa de empleo más fuerte de la última decada, probablemente incluso algo más*:



¿Por qué debería asustar este gráfico al Gobierno? Porque basó todo el programa de sus once años en sostener el empleo mediante el empuje a la demanda. Sin embargo, y como ya habíamos alertado hace ya un par de años que el empleo en la Argentina está cayendo. En principio, según la lógica del Gobierno, la población podría superar todos los males de su administración (inestabilidad, inflación, falta de crédito, corrupción, etc) en la medida en que conservara su empleo, dado que esto garantizaría un cierto piso alto para la paz social.

Con ya dos años de destrucción del empleo, el Gobierno pierde el que quizás ha sido su pilar más fuerte que le garantizaba la estabilidad política y económica. Aquí no hay buitre que muerda, los responsables se encuentran entre quienes llevan adelante la política económica.

Los libros de economía hoy están más vigentes que nunca.

Nota CqP: Aclaro, por las dudas. Los datos son del INDEC, sí, pero no estamos siendo inconsistentes. Como ya habíamos dicho en su momento (y aquí hago copy & paste por the sake of simplicity): Como se supone que siempre el INDEC miente para mejor, puede considerarse como un "best case scenario". Entonces, si el punto del post es válido para el mejor de los casos, necesariamente va a ser válido para todo el resto.
Además, no quiero meterme en detalles sobre la veradicidad, ya que hay mucho que decir al respecto. Por ejemplo, la tasa de actividad, mediante la cual se construye la desocupación, está mostrando un comportamiento extraño. Esto se está dando al mismo tiempo que, por ejemplo, según el INDEC Chaco está en pleno empleo. Con lo cual, si uno moviera la tasa de actividad con estos niveles de empleo, podría llegar a tasas de desocupación de hasta dos dígitos.